投资要点：

　　●当前股价处于合理估值区间，维持“中性”评级顶 点 财 经

　　●上半年取得营业收入3.6亿元，同比增长13％；实现净利润1.51亿元，同比增长36％；每股收益0.139元，同比增长43.6％；

　　●车流量增长主要来自小轿车和大货车；

　　●投资收益抬高本期业绩：上半年公司投资收益3380万元，去年同期投资收益仅105万元，增长31倍。投资收益占利润总额的15.4％；

　　●本期主营业务成本下降不具代表性和持续性；

　　●募集资金长期不能投入使用，公司缺乏进取精神；topcj.com

　　●业绩预测显示，07－09年每股收益分别为0.33、0.39和0.41元，同比分别增长42％、18.6％和6.17％。

　　●按照业绩预测相对估值，公司合理价值区间为每股6.0-8.2元。目前二级市场价格7.4元／股，处于合理估值区间，维持“中性”评级。

　　一、事件描述topcj.com

　　07半年报披露，上半年取得营业收入3.6亿元，同比增长13％，完成全年计划（8.03亿元）的45％；实现净利润1.51亿元，同比增长36％；每股收益0.139元，同比增长43.6％。报告期不分配不转增。

　　二、事件分析及评论

　　1、车流量增长主要来自小轿车和大货车华北高速经营业务比较单纯，营业收入的增长主要来自京津塘高速公路车流量增长。其中增长最快的车辆主要是A型小汽车和E型大货车。

　　与去年同期相比，小汽车日通行量平均同比增长8.71％；大货车日通行量平均同比增长66.3％。在全部车流量中，小汽车占比为54％，大货车和中型货车占比为29％。

　　区域经济增长和“京津塘”通行条件改善是拉动车流量增长的基本力量。www.topcj.com

　　2、投资收益抬高本期业绩上半年公司投资收益3380万元，去年同期投资收益仅105万元，增长31倍。投资收益占利润总额的15.4％。公司持有的交易性基金资产分红是投资收益大幅度增长的主要来源。

　　公司持有现代投资（000900）2911万股，初始投资金额1.56亿元，报告期市场价值6.1亿元。

　　半年报披露，公司可供出售金融资产按公允价值计量增加股东权益7.62%。

　　在资本市场持续向好背景下，预计投资收益会保持在较高水平。顶 点 财 经

　　3、主营业务成本下降不具代表性和持续性上半年公司主营业务成本1.2亿元，比上年同期大幅度下降26％，致使本期毛利率比上年同期上涨13.58％。

　　主营业务成本比去年同期减少1649万元，主要是部分路面维护作业尚未获得批准所致，预计下半年这些维护开支将集中体现。全年来看，主营业务利润率与去年将基本持平。

　　4、募集资金长期不能投入使用，公司缺乏进取精神公司1999年上市募集资金9.2亿元，将近10年了一直趴在帐上没有投入使用，仅部分用作周转贷款使用。

　　尽管募集资金承诺投资项目的落实存在客观上的难度，但将近10年募集资金一直存于银行，宝贵的资金不能产生应有的效益，这从一个侧面反映公司董事会和管理层缺乏起码的进取精神。

　　乱投资固然是上市公司的大忌，但不求进取似乎也不是对股东负责任的表现。顶点财经topcj.com

　　三、对公司的评级调整

　　1、预测假设收费标准不变；车流量结构基本不变；08年后所得税率25％；预测期间公路不存在大修等。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　在上述假设条件下业绩预测显示，公司07－09年每股收益分别为0.33、0.39和0.41元，同比分别增长42％、18.6％和6.17％。

　　2、高速公路管理行业合理市盈率为18－20倍。按照业绩预测相对估值，内在价值区间为6.0-8.2之间，目前二级市场价格为7.4元／股，处于合理估值区间，维持“中性”评级。