投资要点：

　　●公司合理价值区间为7.6-12元。目前二级市场价格高出估值上限52％，首次投资评级为“回避”；

　　●嘉华嘉陵江大桥通车提升公司业绩，粗略测算，该大桥08年之后每年大约贡献净利润5千万元，折合每股收益约0.15元；

　　●工程建设实力有限，房产开发值得期待；http://www.topcj.com

　　●“凤天路房产开发项目”进展状况披露不详；

　　●财务报表预测显示，未来三年公司净利润分别将达到1.42、1.87以及2.04亿元，每股收益分别达到0.42、0.55和0.60元。

　　●按照18－20倍行业合理市盈率估值，公司合理价值区间为7.6-12元。

　　目前二级市场价格高出估值上限52％，首次投资评级为“回避”

　　一、事件描述

　　07年半年报披露，上半年实现营业收入1.44亿元，净利润5716万元，每股收益0.17元，同比下降5.56％。

　　二、事件分析及评论

　　重庆路桥的营业收入主要由路桥收费和工程建设两部分构成。其中路桥收费实现收入7577万元，毛利率77.18％；工程建设实现收入6793万元，毛利率20.12％。公司业绩主要来自路桥收费。

　　1、城八区“三桥一路”收费固化公司在重庆城八区的“三桥一路”收费为按照与重庆市城市建设投资公司的协议收取固定收益方式。该路桥资产06年的协议收费额为1.465亿元，预计07年收费额与06年一致。

　　2、嘉华嘉陵江大桥通车提升公司业绩公司投资20.4亿元建设的嘉华嘉陵江大桥07年6月18日正式通车，目前项目正在结算之中。嘉华嘉陵江大桥与“三桥一路”一样，也是采取协议固定收入方式收费，重庆市城市建设投资公司每年按照大桥结算造价的10％支付给上市公司。上市公司负责大桥的管理和维护。

　　嘉华大桥的运营期限为从投入使用之日算起27年。www.topcj.com

　　由于嘉华嘉陵江大桥的最终投资结算还没有结束，因此还无法对该大桥的收入贡献进行准确预测。粗略测算，该大桥08年之后每年大约贡献净利润5千万元，折合每股收益约0.15元。

　　3、工程建设实力有限，房产开发值得期待上半年公司工程建设收入6793万元，但毛利率仅为20.12％。由于工程建设行业竞争激烈，而公司在建设施工领域实力有限，因而短期内毛利率难以大幅度提高；且由于承包工程总规模有限，因而对公司的利润贡献也将非常有限。

　　房地产开发值得期待。据公司2007年8月5日董事会决议披露：拟与重庆天江坤宸置业有限公司开展房地产项目的合作，合作项目位于重庆市渝北经开区金开大道旁，土地面积约600亩。公司拟以控股项目公司或购买在建工程等方式实施此项目。公司于2007年8月6日对合作项目开展为期60日以内的尽职调查。

　　目前公司投资20多亿元嘉华嘉陵江大桥开始产生现金流；而“三桥一路”中的牛角沱嘉陵江大桥2010年收费期限到期，公司面临业务范围收缩压力；第三，公司本身具备建设资质，且现金流充沛；第四，成渝地区房地产市场处于景气阶段；第五，公司股东实力雄厚。

　　综合来看，公司涉足房地产开发具有一定的优势，公司借助重庆市城乡统筹综合发展契机，将房地产开发作为新的业务增长点值得期待，但具体效益如何还需观察，毕竟公司没有从事过房产开发业务。目前，涉足该项房地产的正式合作协议尚需经公司股东大会通过。topcj.com

　　“凤天路房产开发项目”披露不详公司2005年10月投资8470万元与重庆金阳房地产开发公司联合开发“凤天路项目”。该项目总投资1.21亿元，占地4.5万平米。据公司半年报显示，该项投资已经进行了质押，但有关该项目的具体进展状况公司未有详细信息披露。

　　三、对公司的评级调整

　　业绩预测假设1、07年公司所得税税率15％，其余年份按25％计算；2、高九路连接线代建工程、凤中路拓宽改造工程以及茶园新区二期工程年内竣工；3、嘉华嘉陵江大桥07年按运营半年计算，其余按全年计算；4、未考虑公司持有重庆市商业银行8.48％的股权重估价值。财务报表预测显示，未来三年公司净利润分别将达到1.42、1.87以及2.04亿元，每股收益分别达到0.42、0.55和0.60元。具体预测见下表。

　　按照18－20倍行业合理市盈率估值，公司合理价值区间为7.6-12元。目前二级市场价格高出估值上限52％，首次投资评级为“回避”顶点财经