公司07年上半年实现每股收益0.17元。报告期内公司实现营业收入33973.06万元，同比下降了2.81%；实现营业利润2964.63万元，同比下降了10.22%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）2170.53万元，同比增长1.20%；每股收益为0.17元，每股经营性净现金流为-0.30元，净资产收益率达4.87%。

　　食醋主业仍保持增长态势。虽然报告期内公司营业收入出现小幅下降，但公司食醋主业销售收入还是实现同比增长12.82%，贡献净利润约1000万元。此外，受益于公司走中高档食醋的经营路线和公司在一季度对高档礼盒装食醋和低档醋都进行了5%-10%的提价，报告期内调味品毛利率同比增长了5.03个百分点。顶点 财经

　　房地产业务将会在下半年产生利润。由于07年公司房地产业务销售将会在下半年体现，不同于06年是在上半年集中结算，因此不仅造成报告期内公司营业收入同比有了较小幅度的下滑，而且房地产业务资金未回笼，造成公司经营性净现金流为-3751.72万元。我们认为这种情况在下半年将会有所改善，预计07年公司房地产业务将会贡献约800万元的投资收益。

　　光电子业务利润将在下半年有所体现。由于稳润光电公司新厂搬迁，生产受到一定程度影响，每月又需新增85万元左右的折旧摊消，公司上半年光电子业务贡献了约100万元的投资收益。下半年新厂搬迁影响将会逐步消除，新产能的投产和光电子业务销售旺季的到来，我们预计07年光电子业务将会贡献约700万元的投资收益。www.topcj.com

　　百盛商城业务稳定增长。报告期内，公司百盛商城业务带来的约800万元的投资收益，同比增长14%，我们预计07年全年百盛商城业务将会贡献约1300万元。

　　期间费用率增长影响公司盈利能力。报告期内公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.75%、10.50%、8.27%和8.98%，分别同比增长了6.15、2.14、-0.19和4.20个百分点。公司为明年新产能的投放做准备，上半年在江浙沪三地多招了300-400个地招人员，将公司的销售网络辐射到乡镇一级，因此造成报告期内公司销售费用率的增长。此外，由于报告期内公司贷款总额增长和贷款利率提高，公司财务费用率也有了较大幅度的提升。期间费用率的增长造成了公司营业利润下降幅度高于营业收入下降幅度。

　　营业外收入的增加，营业外支出和少数股东损益的减少促使公司净利润同比实现小幅增长。报告期内公司营业外收入为199.47万元，同比增长441.30%，营业外支出为91.06万元，同比下降了45.96%，少数股东损益为306.67万元，同比下降了36.98%，造成归属于母公司所有者的净利润不同于营业利润，实现同比小幅增长。www.topcj.com

　　关于调味品资产整合事项。目前，由于上市公司与合资公司间关于调味品资产的整合事宜在时间上和方案上还存在很多的不确定因素，公司未来发展战略存在较大的变数。

　　估值讨论。下调公司07、08、09年的EPS分别为0.47、0.69、0.91元。考虑到公司在行业里的龙头地位以及新产能的释放使09年业绩会有一个较大幅度的增长，公司的合理估值为25元左右，维持前期“推荐”的投资评级。顶 点 财 经