净利润增长符合预期

    上半年实现营业总收入43321.54万元，同比增长164.47%；实现净利润2342.13万元，同比增长53.88%，每股收益为0.23元。收入增长速度明显超过了我们预期，但净利润增长幅度在我们预期之内。

　　各项业务拓展较为成功www.topcj.com

    上半年公司在如期取得飞利浦可录DVD全部业务使该项业务保持470％的增长外，成功拓展了数字音响及MP3、MP4业务。其中MP3、MP4收入占比为19.12％，数字音响收入占比为12.94％，在公司各项业务收入中排名分列二、四位，与可录DVD一道成为公司收入保持快速增长的主要力量。

    毛利率大幅下降超过了我们的预期

    我们本来预期公司的毛利率在规模扩大之后呈现平缓的下降趋势，但中报毛利率仅为10.10％，同比大幅下降了5.86个百分点，远超过了我们的预期。造成公司毛利率大幅下降的主要因素如下：

　　1、可录DVD毛利率大幅下降。上半年该产品的毛利率仅为9.83％，同比下降了8.89个百分点，低于上年普通DVD 12.74％的毛利率是我们没有预料到的。该产品占公司收入比重为22.81％，排在各项业务收入第一位，对公司毛利率下降影响最大。造成该产品毛利率下降的因素主要是产品业务量增加后售价出现了大幅下降。

　　2、新增业务毛利率处于较低水平。上半年公司新增了数字音响及MP3、MP4产品，其中MP3、MP4收入占比19.12％，排在各项业务收入第二位，该项业务毛利率10.86％；数字音响收入占比为12.94％，排在各项业务收入的第四位，毛利率为8.98％，是拉动公司毛利率下降的另一个主要原因。

　　3、家庭影院控制板毛利率下降。该产品收入占比为17.45％，排在各项收入第三位；毛利率为11.16％，同比下降了2.45个百分点。

　　维持推荐A评级www.topcj.com

    我们认为公司的毛利率已经基本降到合理区间,未来随着新业务的拓展毛利率仍可能保持小幅下降,但利润基本可以保持与收入同步增长.鉴于毛利率下降因素,调整07-09年EPS为0.53、0.83及1.24元。预计公司未来三年平均增速为50％，以50倍P/E定位，对应08年EPS的价格为40.15元，目前估值处于合理区间。考虑成长因素，公司12月的目标价为60.2元，维持推荐A评级。