投资要点

    公司2007年上半年实现主营收入179202万元，同比增长106.2%，实现净利润5752万元，同比增长96.9%，与我们的预期基本一致。07年二季度的综合毛利率达到了14.6%，较一季度提高了2个百分点。虽然仍低于上年同期，在收入快速增长的情况下，毛利率回升有助于业绩快速增长。顶点财经topcj.com

　　上半年，营业费用和管理费用的同比增幅都大大小于主营收入的增长，财务费用与收入增长幅度较为接近。综合费用率的下降主要有两方面因素，一方面，随着规模扩大，规模效应得到体现，另一方面，公司加强管理后的经济效益得以显现。

　　公司定单充足，目前在手的定单数量为18亿元左右，比2006年同期增长接近60%以上。依照目前的发展态势，公司完全有能力超预期地实现公司2007年预定的35亿左右的收入计划。保守估计，全年业绩增长50%以上。同时，我们不排除超预期的可能性。

　　2006年下半年逐步推广的橡套电缆在2007年已经初步取得成效。该产品的毛利率在40%左右，2007年上半年新增定单超过5000万，预计全年实现收入1亿元。该项产品如果能在2008年顺利扩产，预计2009年将实现收入将超过5亿左右的收入。

    我们预计，公司07年EPS为1.138元，08年EPS为1.503元，对应的PE分别为32倍和24倍。我们预期的07年、08年PE分别为40倍和30倍，对应的股价分别为45.5元和45.1元，较目前股价有20%的上涨空间。考虑到公司的快速成长性，我们仍维持强烈推荐。

　　风险提示

    新项目产生效益的进度和原材料价格的波动，带来盈利变化具有一定的不确定性。topcj.com

    I．经营状况

    业绩维持高增长

    从2006年下半年以来，公司的发展明显提速。2007年上半年，延续着业绩快速增长态势。公司2007年上半年实现主营收入179202万元，同比增长106.2%，实现净利润5752万元，同比增长96.9%，与我们的预期基本一致。

　　我们在系列报告中一直强调，公司发展提速的内生性原因主要有两个方面：一方面，激进的销售策略和公司品牌优势促进了行业地位的进一步提升，另一方面，产能扩张保证了生产能力大幅提升。其中，2006年投产的中压电缆成为公司收入增长的主要来源。而且，该项产品的毛利率超过17%，进一步提升了收入增长的含量。topcj.com

    二季度毛利率显著回升

    分别季度进行毛利率分析，可以看出06年第三季度和第四季度的毛利率出现了连续下降，主要原因是下半年超预期实现的收入中，毛利率偏低的普通低压电力电缆占有较大比重。

　　07年二季度的综合毛利率看，达到了14.6%，较一季度提高了2个百分点。虽然仍低于上年同期，在收入快速增长的情况下，毛利率回升无疑有助于业绩快速增长。

　　我们认为，宝胜股份由于产品较为多元化，投资者没有必要刻意关注某个季度的毛利率变化，更重要的是关注营业利润的变化趋势。在07上半年数据中，营业利润增长43%，是公司经营状况的最好诠释。topcj.com

    管理能力进一步加强，资金略显紧张

    上半年的三项费用中，营业费用和管理费用的同比增幅都大大小于主营收入的增长。顶点 财经

　　财务费用同比增长89.5%，与收入增长幅度较为接近，主要原因是产能扩张后流动资金较以前略微紧张，但仍属于正常范围。

　　我们跟踪的信息，综合费用率的下降主要有两方面因素，一方面，随着规模扩大，规模效应得到体现，另一方面，公司加强管理后的经济效益得以显现。

    公司在手定单充足，预计全年业绩增长50%以上

    公司定单充足，目前在手的定单数量为18亿元左右，比2006年同期增长接近60%以上，主要分布在中低压电缆、防火电缆和铁路电缆上，基本都在2007年完成。顶点财经topcj.com

　　依照目前的发展态势，公司完全有能力超预期地实现公司2007年预定的35亿左右的收入计划。保守估计，全年业绩增长50%以上。同时，我们不排除超预期的可能性。

　　新产品将成为持续高在增长的新生力量

    公司作为电缆行业的领跑者，在综合技术水平上处于领先地位。新产品的不断推出引领了行业快速发展，也为公司提供了新的利润增长点。

　　2006年下半年逐步推广的橡套电缆在2007年已经初步取得成效。是公司申请国家专利的产品，由于良好的柔韧性和抗拉性，产品广泛用在轮船、厂矿、石油开采、电力设备领域，与振华港机的合作和南通的风电项目的使用显示出了产品的良好市场潜力。

　　该产品的毛利率在40%左右，2007年上半年新增定单超过5000万，预计全年实现收入1亿元。该项产品如果能在2008年顺利扩产，预计2009年将实现收入将超过5亿左右的收入，将成为公司的仅次于电力电缆的第二大利润来源。

    II.财务预测

    主要假设

    （1）销售收入的预测主要依据定单和公司经营计划以及新项目进展情况，综合估算的2007年、2008年的销售收入分别为415000万元和514000万元，同比增长分别为62%和24%；（2）我们假设电力电缆、通信电缆、特种电缆、防火电缆、铁路电缆、中低压电缆、橡胶电缆2007年的毛利率分别为13.7%、17%、27%、24%、24%、18%和40%；（3）期间费用和其他占比不大的项目按照收入进行同比变化。www.topcj.com

    III.价值评估

    我们预计，公司07年EPS为1.138元，08年EPS为1.503元，对应的PE分别为32倍和24倍。topcj.com

　　我们预期的07年、08年PE分别为40倍和30倍，对应的股价分别为45.5元和45.1元，较目前股价有20%的上涨空间。考虑到公司的快速成长性，我们仍维持强烈推荐。具体的操作策略是，目前股价区间以持有为主，在30元附近仍可以买入。