投资要点：

　　生物制品增长平缓。生物制品业务2007年上半年实现销售收入3.5亿元，同比增长0.7%；毛利率为58.67%，同比下降2.94%。主要是由于重大动物疫病的流行和持续多发，全国生猪存栏总量较同期大幅度下降，使得公司的畜用动物疫苗产品的销售不尽如人意。下半年成都药械厂的新型高致病性猪蓝耳病灭活疫苗投产将促进公司生物制品业务的收入和利润产生比较明显的增长。作为拥有禽用疫苗、畜用疫苗以及特种疫苗市场占有率第一的中国动物保健品行业第一安全品牌，生物制品业务未来3年能够保持复合15%的增长速度。www.topcj.com

　　饲料业务复苏在即。饲料业务2007年上半年实现销售收入2.85亿元，同比下降10.5%；毛利率为9.64%，同比下降1.91%。主要是由于饲料中的部分原材料产品价格大幅度上涨，而公司产品价格涨幅相对落后，使得毛利率同比下降。且由于生猪存栏量减少导致饲料需求减少，进而影响公司上半年的饲料销售。随着生猪存栏数量的逐步回升，以及原材料价格趋于稳定，产品价格开始上涨，需求进一步上升，饲料业务有望从2008年初开始得到恢复。

　　给予“中性”评级。我们预计公司07－09年的EPS为0.41元、0.47元和0.55元。作为动物保健的第一品牌，参照行业2008年40倍市盈率，给予行业龙头公司溢价为2008年50倍PE，对应公司的合理价格为23.50元，给予“中性”评级。

　　风险提示：

　　生猪养殖业难以恢复。公司的生物制品业务和饲料业务与生猪养殖业密切相关，若是生猪养殖业持续低迷且不能恢复，将不利于公司业绩的成长，对公司的未来发展产生严重阻碍。www.topcj.com