中期盈利超出我们的预期：公司2007年上半年完成主营业务利润88.66亿元、净利润63.97亿元，同比分别下降7.85%和5.11%，EPS达到0.50元，超出我们此前0.38元的预期。同时，公司宣布派发中期股息0.137元/股，派息率达到27％。顶 点 财 经

　　公司税费削减是业绩超出预期的主要原因：公司上半年三项费用率为4.46%，大幅低于2006年的8.22%。其中，管理费用率仅为2.21%，而2006年为5.62%。费用削减使净利润超出我们预期的金额达到8亿以上，折合EPS为0.067元。公司由于子公司山西华圣和兰州铝业购置国产设备，抵免所得税金额达到4.1亿元，折合EPS为0.03元。同时，公司上半年递延所得税变化减少所得税2.2亿元，折合EPS为0.017元。可以看到，由于税费削减，公司2007年上半年EPS增加了0.114元。

　　公司深化一体化的进程仍在继续：公司在国内收购了6个矿权，增加4500万吨的储量，海外铝土矿项目也在进行当中。由于外购矿成本高于自产矿，公司表示将加大对自产矿的使用力度，而明年将会有新增的矿山产能投产。同时，氧化铝、电解铝、深加工的产能扩张和收购亦均依计划开展。公司表示，长期来看，希望氧化铝能够70％以上为自用，而铝深加工能够使用超过50％的自产电解铝。考虑到公司氧化铝产能在海内外的继续扩张，公司一体化的目标暗示公司仍将继续扩大电解铝的产能。我们预计，下半年公司主要的收购包括连城铝业30万吨和西南铝业的深加工资产；明年则会完成对铜川鑫光和焦作万方的收购，并完成剩余铝加工资产的收购。

　　上调盈利预测，维持“增持”的投资评级：

　　根据中报的情况，我们调整了公司的盈利预测。主要调整在于下调了公司的费用率和所得税率，另外，由于预期08年开始自产铝土矿使用比例加大，我们将2007－09年氧化铝的成本分别上调4％，下调2％和下调5％。同时，我们略微调增了公司08、09年的电解铝产量，以反映公司由于技术提升带来的30－50万吨的产能。需要强调的是，我们的盈利预测并未考虑未完成的各项资产注入。我们调整后的07－09年盈利预测为1.02元、1.12元和1.19元，维持“增持”的投资评级。

　　风险分析：topcj.com

　　公司资产收购仍然存在一定不确定性，因此会对公司股价造成波动。