净利润未能与主营收入实现同步增长2007上半年公司主营业务收入比去年同期上升6.41％，净利润比去年同期下降47.78％，净利润未能与主营业务收入同步增长的主要原因是主营产品结构变化导致毛利率明显下降。2002年以来，公司主营收入增长幅度波动较大，表明公司主营产品还未形成稳定的增长结构，需要进一步优化，以适应市场竞争的需要。

　　主营业务毛利率出现明显下降，经营性现金流未有改善2007上半年公司综合毛利率为28.88%，与2006年中期的32.37%相比有明显下降。每股经营性现金流仍未改善，而应收帐款周转率同比继续下降，使未来经营性现金流预期仍不乐观。顶 点 财 经顶点财经topcj.com

　　军品业务出现下降，民品业务正在优化2007上半年，军品业务销售收入较去年同期下降9.11％，民品收入出现了19.50％的增长，但民品毛利率出现明显的下降。大股东股改承诺注入优质资产改善公司的盈利能力，但目前未有进展。公司未来规模上的突破可能取决于数控、医疗两大产业的发展情况。

　　维持持有的评级目前公司股价对应2007、2008和2009年PE分别为217.87倍、147.67倍和106.32倍，与市场平均水平相比明显偏高，但考虑到公司主营收入中军品比例已经达到40％左右，且比例仍有继续提高的可能，大股东还可能将优质资产注入等因素。

    自2003年以来，公司毛利率一直处于逐步下降趋势过程中，预计这一趋势仍将持续。

　　经营性现金流未有改善困扰公司多年的经营性现金流仍未改善，2007上半年每股经营性现金流为-0.09元，同比2006年中期-0.02元继续下降，应收帐款周转率同比也出现小幅下降，使未来经营性现金流预期仍不乐观。

    军品业务收入减少，民品业务正在优化2007上半年，由于计算机业务较去年同期有所减少，致使军品业务销售收入较去年同期下降9.11％。

　　2007年以前，公司军品收入一直保持高速增长，成为公司的一大亮点，而今年上半年出现的下降是暂时性还是趋势的改变，仍需要观察才能得出结论。

　　民品业务中，医疗器械产品在国内市场萎缩的背景下，公司对医疗产业的销售政策和销售体系进行了调整，把医疗器械产品重点定位在国际市场，同时，公司围绕手术室整体解决方案配套的新产品开始进入市场推广、产品注册等阶段，公司向手术室整体解决方案的整体供应商的转型初步实现。

　　2007上半年医疗器械产品收入同比增加27.34％，但由于新业务开展引起相应费用增加；加之市场竞争使得老产品销售价格降低，致使医疗业务的盈利较去年同期有所下降。

　　数控系统和数控机床业务继续保持快速增长，同比增长38.97％，但由于市场竞争和低附加值产品比例较大，毛利水平偏低的局面仍没有改观。

　　公司环保业务签约形势较好，继去年承接北京奥运配套工程大屯垃圾转运站改建工程，今年又中标了唐山转运站工程等项目。

　　PAGE 4 2007-08-27中报点评大股东承诺注入资产事宜仍未有进展公司大股东长峰集团在股改方案中承诺自股改方案实施之日起两年内按照相关法律法规的规定和公允价格将优质资产和相关业务置入航天长峰，置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。同时，长峰集团将不断把科研成果注入航天长峰，促进公司不断发展，做强做大航天长峰，使公司成为良性互动快速发展的高科技企业。

　　若未来将注入的优质资产是军品资产，资产注入后将大大提高公司的盈利能力，使公司形成以军品项目为平台，以医疗器械、数控机电设备两大产业为龙头的军民结合的产业结构，而公司未来规模上的突破可能取决于数控、医疗两大产业的发展情况。

　　到公司2007年中报，仍未披露有关大股东股改承诺进展情况。

　　调低盈利预测盈利预测假设主营业务毛利率公司主营由军品业务和民品业务构成，从近几年的毛利率走势来看，军品的毛利率呈小幅下降走势，民品毛利率也振荡下降，综合毛利率继续下降，但由于大股东承诺继续注入军品业务，预计未来毛利率维持稳定或出现上升。