事件:

    中视传媒公布中期报告,报告期内实现营业收入32780万元,同比增长43.9%,营业利润3419万元,同比增长25%,净利润2480万元,同比增长25%,每股EPS 0.105元。

　　公司净利润的增长主要得益于广告业务和旅游业务营业收入的增长以及旅游业务盈利能力的改善。由于高清电视推广缓慢以及央视广告招标价格的提高,公司总体毛利率下降7.8个百分点。

　　我们看好高清电视的长期投资价值,但是我们认为2-3年内高清电视用户的规模很难有大幅度的提升。我们认为频道少、价格昂贵、高清电视标准不统一、频道落地缓慢等都是制约我国高清电视发展的重要原因,高清电视业绩提升的短期机会更多在于奥运会的高清内容制作方面。

　　CCTV-10在8月1日又整体提价20%以上左右,考虑到cctv-10的收视率和电视受众规模的扩大,我们认为其未来2年仍有望保持年均20%的提价幅度。

　　公司股价上升的主要催化剂在于获取央视更多的广告代理资源。

　　cctv-10的成功运作已经证明的中视传媒在广告代理方面的实力,5月份股东大会上公司提出争取获得央视更多的广告代理资源,我们预计公司有望在半年之内获得更多的广告代理资源。

　　在不考虑央视注入新的广告代理资源情况下,我们预测公司07-09年的EPS分别为0.25元、0.35元和0.49元,动态PE分别为150倍、106倍和76倍,公司股价已经反映了央视广告代理资源注入的预期,我们将公司评级由“谨慎推荐”调低至“中性”。

    事件:

    中视传媒公布中报,报告期内实现营业收入32780万元,同比增长43.9%,营业利润3419万元,同比增长25%,净利润2480万元,同比增长25%,每股EPS0.105元。

　　业绩分析:营业收入快速增长,盈利能力下降公司三大业务主营收入都出现了大幅增长,但是影视业务和广告业务的毛利率下滑亦十分显著。公司净利润的增长主要来自广告业务和旅游业务营业收入的增长以及旅游业务盈利能力的改善。

　　影视业务:得益于《欢乐中国行》栏目收入增加,公司影视业务收入增长26.5%,但是高清频道运营不佳使得毛利率大幅下降;广告业务: cctv-10广告在06年年底提价25%左右,使得07年上半年广告收入同比增长70%,但是由于央视也提高了相应的招标价格,广告业务的整体毛利率下降了10个百分点,广告业务的营业利润增长了20%左右;旅游业务:旅游市场持续升温,公司所属的无锡影视基地开拓旅游市场见成效,营业收入优2006年上半年的2915万元增加到4666万元,同比增长60%,通过压缩成本费用等开始,毛利率也有所上升。

    高清电视:无远虑,但有近忧

    公司07年高清电视收入7000万元,主要是与三大电视厂商签订了绑定协议,而由于高清电视推广进程缓慢,今年公司无法再继续签署新的绑定用户协议,我们预计今年高清电视收入只有3500万元。

　　公司目前仅发展高清电视用户700多户,这与我们对高清电视发展的判断是一致的。中视传媒是国内传媒领域除了赛迪传媒外唯一一家拥有实质性的内容制作资源的上市公司,同时高清电视也是电视产业未来发展的方向,因此我们看好高清电视的长期投资价值,但是我们认为考虑到目前中国市场的客观因素,高清电视用户在2-3年内还很难形成很大的规模。

　　我们认为制约高清电视用户发展的因素包括:

    1.收看高清电视费用昂贵,频道少,性价比低。家庭用户要想收看高清电视除了购买高清电视机外,还需要投资2000多元购买高清机顶盒(普通数字电视节目是免费送机顶盒),每月支付120元才能收看一套高清数字频道,对于我国的大部分居民来说并不划算。实际上国内唯一转播英超的天盛足球频道一年的费用也只有500多元,普通机顶盒就能够接收,在推广的时候也遇到了很多困难。而像美国一个电视网能够提供30-40个高清数字电视频道,收费也只有20美元/月左右。即使考虑奥运会的影响,我们不认为大部分家庭就为了看2个星期的奥运会比赛就得投入高成本订一个高清电视频道。

　　2.高清电视标准不统一。目前统一的高清电视标准迟迟无法出台,这也影响了高清电视的推广。市面上的高清电视和高清机顶盒品种繁多,每一种的制式标准都可能不一样,很多高清电视即使购买了高清机顶盒,但是由于标准不统一,信号无法有效传输和转换,还是不能收看高清电视频道。顶点 财经

　　3.高清电视频道落地缓慢，有线电视网络运营商缺乏推广动力。由于广电有线网络是诸侯割据的局面,央视必须与各地有线电视网络运营上进行落地谈判,而由于种种利益问题(如信号加密、收入分成),央视高清电视推广并不顺畅,北京地区落地也在近期才谈下来,而绕开有线电视网直接和电视厂商(松下、日立和海信)捆绑销售产品也只在06年底昙花一现。

　　即使从高清电视发展很快的美国,高清电视推广也存在很多问题。统计表明,2005年购买高清电视机的人群中,只有47%表达了特别期望观看高清电视节目的意愿;而可以观看高清电视的家庭中,有56%没有获得观看高清节目所需的额外器件,即高清机顶盒和有线卡等;有30%的高清电视拥有者根本就没有申请高清电视节目。美国高清电视存在的问题包括收费昂贵、频道缺乏(大多数有线电视公司只提供十几到二十几个高清频道,选择非常有限)、享受高清服务非常繁琐和有线网推广不积极有关。对于高清频道的推广最积极的是美国卫星电视网,因为它们业务内容单一,不能像有线和电信系统那样也提供电视、电话、互联网接入的服务套餐,只能在电视业务本身去拓展生存空间,而目前中国仍然是有线电视网络垄断的局面,各省市有线电视网络公司在推广高清电视方面缺乏动力。

　　中国目前只有3个高清电视频道,分属于不同的电视台,而且收费昂贵,因此我们认为2-3年内高清电视的用户规模很难有大幅的提升,即使明年开播免费的高清电视频道,在用户数量无法保证的情况下,广告收入也会非常有限。

　　我们认为奥运会带来的机会更多在于内容制作方面,如果中视传媒负责奥运会高清电视节目的制作工作,那么将有望从央视获得不菲的关联性收入,这方面还存在较大不确定性。

　　广告业务:有望保持高速增长

    继去年年底提价20%之后, cctv-10又从07年8月1日开始再次提高广告价格,整体幅度在20%左右,而在之前的一个月左右时间,央视的其它频道已经提高了广告价格。我们认为cctv-10的广告收入仍将保持高速增长。2005年CCTV-10改版之后的发展有目共睹,收视率由2005年的0.8%提、2006年的1.3%提高到2007年的1.713%,晋升全国卫星频道第9名。CCTV-10定位的是知识水平较高的中高端人群,这部分人的消费能力强、品牌忠诚度高,是最有潜力的广告受众。目前央视的全年总体广告收入在100亿左右,而cctv-10只有2个亿左右,因此考虑到其收视率和广告受众情况,我们认为cctv-10的广告收入增长空间还非常大。

　　公司股价上升的主要催化剂在于获取央视更多的广告代理资源在5月份的股东大会上,公司总经理提到将争取获得央视更多的广告代理资源。我们认为cctv-10的成功运作已经证明的中视传媒在广告代理方面的实力, 07年3月份中国国际电视总公司总裁李建先生当选为公司董事长也说明央视对上市公司在逐步的重视,因此我们预计公司在今年底或者明年初获得更多的广告代理资源,而值得我们注入的是,这种资源的注入不会带来股本的摊薄,对业绩的影响更加明显。央视2006年主营业务收入141亿元,同比增长24%。公司06年的主营业务收入仅占央视总收入的4.5%,因此我们认为即使央视给予公司很小的支持对公司业绩也能产生较大影响。

　　盈利预测与投资建议我们预计公司07年高清电视收入比06年减少约3500万元,尽管cctv-10广告价格在8月份提价20%,我们预计高清电视收入的减少将部分抵消提价的影响,公司07年EPS在0.25元左右,在不考虑新的广告代理资源情况下,我们预测公司08和09年EPS分别为0.35和0.49年, 07-09年的动态PE为150倍、106倍和76倍,公司股价已经反映了广告代理资源注入的预期,因此我们将公司评级由“谨慎推荐”调低至“中性”。