公司三季度业绩略低于市场预期

    山西三维2007年前三季度实现销售收入20.29亿元，同比增长39%；主营业务利润5.92亿元，同比增长111.1%；净利润2.61亿元，同比增长175%，每股盈利0.67元，业绩略低于我们预测。公司业绩低于我们预期的主要原因是三季度BDO装置大修，停车18天，影响产销量比预期要高。顶点财经topcj.com

　　公司的各项费用控制基本合理。应收票据有较大幅度上升，货币资金大量增加，同时短期负债比期初大幅下降。实现经营现金流2.05亿元。

　　2008年国内BDO供应增加，PTMEG将供应紧张

    2008年即使国内BDO供应将增加，价格仍将维持高位。

　　2008年中期山西三维的7.5万吨/年顺酐法BDO装置将投产，同时如果新疆美克集团的6万吨天然气Reppe法BDO投产如果顺利，国内BDO产能增加较多。

　　我们判断明年BDO价格仍将维持高位，一方面是全球油价高位带来国际企业的成本高涨，另一方面国内下游需求增长快速，除了氨纶领域以外，PBT领域增长较快，下半年年除了常熟长春化学6万吨装置投产，最近江阴和时利工程塑胶科技的2万吨PBT装置即将试车，加上明年中期星新材料6万吨和仪征化纤6万吨，明年PBT领域增加的BDO需求达到7万吨。

　　我国PBT树脂的进口量每年有20多万吨，2007年初对台湾和日本生产商实施了反倾销。摇钱术：锤炼黑马品种

　　2008年国内PTMEG将出现供应紧张，价格上涨。由于国内氨纶企业的大规模扩产，而作为氨纶主要的原材料PTMEG（氨纶原料近似80％PTMEG、20％MDI），国内没有企业扩产，我们认为2008年国内的PTMEG将出现供不应求局面，价格也将出现上涨。

    公司公告两项新项目建设－9000t/a煤气化制氢和3万吨/aPTMEG装置，我们认为有利于公司长期发展。公司公告将投资3.3亿元建设9000t/a煤气化制氢，该项目为7.5万吨BDO装置配套供氢，2009年5月完成；同时投资4.86亿元，扩建3万吨/a PTMEG装置，将于2009年9月建成。

　　煤气化装置建设的主要目的是钳制边上焦化厂对焦炉气提价，降低氢气的生产成本以及保证原料供应的稳定性。

　　我们认为PTMEG扩产具有必要性，随着国内BDO产能的迅速增加，延伸下游的生产能力是必须的，PTMEG技术壁垒较高，我们判断未来两年国内PTMEG将供应紧张。尽管目前PTEMG盈利能力并不强，未来如果BDO价格出现大幅度下跌，PTMEG将成为重要的盈利来源。

　　PVA景气度将维持。全球醋酸乙烯开工率已经达到95%，加上醋酸和乙烯价格居于高位，醋酸乙烯价格持续上涨，目前已经达到15000元/吨，国内PVA价格受成本推动，价格上涨到目前19500元/吨，我们判断短期内醋酸乙烯价格难以大幅回落，而近几年国内PVA产能扩张很少，未来PVA毛利能够维持稳定或上升。

　　根据我们的价差分析判断，电石法PVA将毛利上升，外购醋酸乙烯的PVA毛利将出现下降，而三维由于部分醋酸乙烯需要外购，综合PVA毛利可能略有上升。

　　设备到货问题，20万吨/年粗苯精制11月投产。公司的20万吨粗苯加氢精制项目，由于关键设备到货延迟，将于11月中投产，我们预计2007年能精制3万吨左右粗苯。

　　由于原油价格高涨，粗苯精制的产品三苯（纯苯、甲苯和二甲苯）等产品维持高位，同时由于山西地区副产粗苯相对供应充分，我们认为粗苯精制在2～3年内能够实现较好的毛利水平。

　　维持全年盈利预测，维持“推荐”评级

    我们维持公司2007全年净利润3.65亿元，每股盈利0.93元，2008年净利润5.15亿元，每股盈利1.32亿元的盈利预测，同时认为随着公司粗苯精制投产，公司2007和2008年业绩仍有超预期的可能。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　目前公司2008年动态PE为29.8倍，处于目前A股特殊化学品中间位置，我们对公司中长期的盈利增长仍然比较乐观，公司07年和08年盈利仍有超出预期可能，我们维持“推荐”评级。