海通证券（600837）公布2007年报及1季报。顶点财经

　　公司2007年实现营业收入112.65亿元，同比增长320.7%，实现净利润54.6亿元，同比增长1159%，每股收益1.58元。与此同时，公司还发布了2008年第1季度季报，实行营业收入19.13亿元，同比增长18.28%，实现净利润8.98亿元，同比增长26.29%，每股收益0.22元。海通证券还推出了每10股现金股利１.00元（含税），以及每10股派送股利3股、每10股转增3股的分配预案。

　　业务稳定增长寻摇钱术　到顶点财经

    2007年和2008年第1季度海通证券经纪业务稳步增长，市场占有率不断提高。投行业务快速发展。2007年公司在IPO、再融资和财务顾问领域大显身手，完成IPO和增发新股的主承销13家。投资业务有波动。2007年公司实现了24.25亿元的投资收益。2008年第1季度，公司实现投资收益5.8亿元。公司基本将网下申购的新股大部分获利了结。截至2008年3月31日，公司仍然持有18.6亿元的交易性金融资产，和17亿元的可供出售金融资产。2007年实现了7亿元的资产管理业务收入，其中基金管理费收入为6亿元，对公司利润的贡献达到了2亿元左右。

　　后续增长空间大

    去年增发获得的259亿元资金，公司除了少量投入投资用途外，基本未作他用。2008年1季报显示自有货币资金余额达到了300亿元以上，因此公司的现金极为充沛，为未来各项业务，特别是重资本业务的开展奠定了坚实的基础。

　　估值和投资建议摇钱术：锤炼黑马品种

    分业务法进行估值：2008年非自营投资业务EPS0.7元/股，给予25倍PE的估值倍数。对于自营业务，每股净资产大约为11元左右，按照2倍的PB。合计为38元。给予“增持”评级。需要指出的上述估值依赖于我们的假设。如果假设发生变化，我们将会及时调整评级。摇钱树下教你摇钱术

    动态信息评述发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    海通证券（600837）公布2007年报及1季报。公司2007年实现营业收入112.65亿元，同比增长320.7%，实现净利润54.6亿元，同比增长1159%，每股收益1.58元。与此同时，公司还发布了2008年第1季度季报，实行营业收入19.13亿元，同比增长18.28%，实现净利润8.98亿元，同比增长26.29%，每股收益0.22元。海通证券还推出了实际利润分配每10股现金股利１.00元（含税），以及资每10股派送股利3股的分配预案。

　　从收入构成来看：经纪业务仍然是最大的贡献部分，从2007年年报数据分析，代理买卖证券业务净收入133478.4479万元，占到了营业收入的49.82%，而2008年第1季度更是上升到了69.77%。投资收益也对公司业绩作出了很大贡献，2007年投资收益合计（包括投资收益和公允价值变动损益）达到了4.2亿元，其中3.4亿元是证券投资收益。但2008年由于证券市场较为低迷，投资收益（包括投资收益和公允价值变动损益）为0。

    传统业务基本保持稳定摇钱树下看摇钱术

    2007年和2008年第1季度海通证券经纪业务稳步增长，市场占有率不断提高。公司2007年实现代理买卖证券业务手续费净收入62.7亿。2008年第1季度实现代理买卖证券业务手续费净收入为13.3亿元，比去年同期的8.62亿元同比增长55%左右，而同期市场增长率只有25%左右，见下图。海通证券的成交额增长领先于市场成交额的主要原因在于对下属营业部进行改善管理，特别是对原来属于甘肃证券和兴安证券的营业部进行整合，提高其经营效率，同时公司前几年由于各种因素，市场占有率不断下滑，以上市为契机，公司加强管理，提升原有营业部的运作效率，因此以上两种因素的共同作用导致公司经纪业务竞争力改善，提高了市场份额，从而为公司手续费收入的快速增长作出了贡献。

    投行业务快速发展

    前几年公司的投行限于停顿。2007年公司在IPO、再融资和财务顾问领域大显身手，完成IPO和增发新股的主承销13家，创造承销收入2.8亿元，比2006年的4.6亿元有大幅上升。总之，随着公司上升和竞争实力的提升，以及中小板和创业板的推出，将为公司投资银行业务提高更大的发展空间。

　　投资业务有波动摇钱术：分层递进选股法

    2007年公司实现了24.25亿元的投资收益。其中股票和权益投资实现的投资收益为20亿元，权证实现的投资收益为3.7亿元。此外，公允价值变动损益有10.8亿元，其中交易性金融资产变动损益为4.6亿元，衍生工具变动损益为6.2亿元。2008年第1季度，公司实现投资收益5.8亿元，其中证券投资收益大约有5.6亿元，公司实现的投资收益中相当部分来自公允价值变动损益的转入，此外还有相当部分为可供出售金融资产的转让收益。根据对2007年年报和2008年1季报的分析，我们发现公司基本将网下申购的新股大部分获利了结，此外，还把一部分交易性金融资产出售。但是截至2008年3月31日，公司仍然持有18.6亿元的交易性金融资产，和17亿元的可供出售金融资产。

　　资产管理稳步发展

    2007年实现了7亿元的资产管理业务收入。2007年集合理财产品海通稳健增值运作良好，年末时集合理财产品资产净值规模达到了20亿元，此外定向资产净值规模达到50亿元。公司还将积极运作QDII和专向理财业务。

　　公司资产管理业务的另一个重点是基金管理费收入。公司2007年的基金管理费收入为6亿元，对公司利润的贡献达到了2亿元左右。目前公司拥有的基金公司的收入、利润情况如下：

    后续增长空间大www.topcj.com

    去年增发获得的259亿元资金，公司除了少量投入投资用途外，基本未作他用。2008年1季报显示自有货币资金余额达到了300亿元以上，因此公司的现金极为充沛，为未来各项业务，特别是重资本业务的开展奠定了坚实的基础。下半年有可能开展的融资融券、备兑权证等业务，特别是融资业务，都需要消耗大量的现金。此外，公司的PE业务也值得期待，目前公司拟以30亿元申请直投试点。公司董事会近日审议通过《关于设立全资子公司开展直接投资业务的议案》，同意公司向中国证监会申请开展直接投资业务试点。对股权投资专业子公司的投资总额不超过30亿元，首期注册资本拟为10亿元。

    盈利预测topcj.com

    未来的增长潜力点：2008年经纪、投行有一定增长，创新业务，特别是新型买方业务如资产管理和直投业务值得期待，而证券投资自营业务则面临严峻形势。

　　我们认为2008年证券市场处于震荡趋势中，日成交额比2007年略有下降，大约维持在1300-1500亿元左右，即比2007下降30%左右。鉴于大盘蓝筹的继续上市以及创业板的推出，我们判断2008年股票市场融资基本保持稳定，公司将保持2007年在投行领域的上升地位。此外，公司的财务顾问也具有一定的增长前景。

　　资产管理业务（包括集合资产管理、定向资产管理和专项资产管理、基金管理费收入）2008年将保持稳定，但未来增长潜力巨大。

　　2008年由于证券市场的波动，公司来自于证券投资的收益将有所下降。http://www.topcj.com

　　创新业务有望作出贡献。年内有可能推出的融资融券业务需要占用大量的现金。融资融券业务一方面可收取较高的利息或手续费，另一方面活跃了市场交投并提升了股票交易额，对公司的经纪业务做出贡献。目前监管层对融资融券业务的范围局限于自有资金，因此对于净资本较大的海通证券而言无疑具有领先优势来开展融资融券业务。股指期货的推出，对海通证券而言无疑也是一大利好，既可以增加券商来自介绍业务的佣金收入，也可以为券商自营业务提供良好的套期保证工具甚至进行套利。

　　盈利预测和投资建议：

　　基于以下假设，我们得到盈利预测（见下表）：顶点财经

　　（1）2008年证券市场交易额比2007年下滑30%左右、此后市场交易额保持10-15%平稳增长；

    （2）股票融资额基本不变；

    （3）买方业务（如直投）、其他创新业务（融资融券、股指期货等）陆续开展；www.topcj.com

    估值：顶点 财经

    我们采用分业务法进行估值：2008年非自营投资业务给公司的贡献大约为0.7元/股（扣除了少数股东权益后），我们给予25倍PE的估值倍数，这部分业务的价值为17元左右。对于自营业务，我们得到大约每股净资产为11元左右，按照2倍的PB，这部分业务的价值为21元左右。非自营投资业务和自营业务的价值合计为38元。

　　给予“增持”评级。

　　需要指出的上述估值依赖于我们的假设。如果假设发生变化，我们将会及时调整评级。http://www.topcj.com