本报告导读：预期2008-2010年EPS分别为0.61元、0.76元、0.96元，给予08年23-28倍的估值，合理价位14.03-17.08元。寻摇钱术　到顶点财经

　　投资要点：

　　公司主营业务是商业票据印刷，06年销售收入行业排名第六，2004年、2005年、2006年的市场占有率分别为1.81%、1.97%、2.27%，呈现出逐年上升的趋势。公司是体育彩票印刷行业龙头，实际控制人是尤玉仙家族。

　　公司系拥有中央国家机关和中共中央直属机关定点印刷资格、国家秘密载体复制许可资格的印刷企业，具有持续获得定点印刷资格的资质基础。公司体育彩票印刷业务占国家体彩印刷业务总量的比重约为40%，是长江以南唯一一家体育彩票定点印刷资格企业。

　　我国商业票据印刷行业企业已达1,200多家，年产值120-150亿元。根据印刷行业“十一五”规划，预计票据印刷行业年均产值将以15%-20%左右的速度递增。加上印刷资质许可制度和专业技术门槛等因素，高端商业票据印刷行业具有较高的进入壁垒。行业前景可期。寻摇钱术　到顶点财经

　　2005-2007年，公司营业收入和净利润的复合增长率分别为27.97%、10.78%。收入及利润主要来源于电脑热敏票的销售，占比约70%。近三年来尽管公司的产能保持了32.29%的复合增长率，但仍无法满足市场需求，生产状态接近满负荷。现有产能制约了公司的进一步发展。

　  本次募集资金拟投向四个项目，主要用于现有商业票据生产线的扩建和高端印刷产品（直邮产品、智能标签）的开拓。

　　公司相当注重提升自己的研发实力，不仅与日本王子制纸株式会社等国际一流厂商合作进行技术研发、改良，还和北京印刷学院建立伙伴合作关系研发新技术。2005-2007年公司研发创新开发的新产品销售收入对营业收入贡献始终维持在70%以上。

　　风险分析：福利企业税收政策的变动将对公司的业绩产生一定影响，对主要客户的依赖也可能对公司的经营业绩构成一定的风险。

　　我们预期2008-2010年鸿博股份净利润分别增长3%、24%、26%，EPS分别为0.61元、0.76元、0.96元。考虑到公司优质的财务状况及健康稳定的发展态势，对比近期相关市场及中小板上市公司的表现，我们给予08年23-28倍的估值，合理价位14.03-17.08元。topcj.com

    1.公司概况

    公司前身系福建鸿博印刷有限公司，成立于1999年，于2007年3月19日整体变更成立为股份有限公司，目前从事商业票据印刷业务。发行人股东尤玉仙、尤丽娟、尤友岳、尤友鸾、尤雪仙、苏凤娇和章棉桃为同一家族成员，合计持有公司发行前94%的股份，占发行后总股本的70.5%，是公司的实际控制人。

    2.行业发展背景及行业地位

    2.1.行业发展背景：

　　目前，我国商业票据印刷行业企业已达1,200多家，年产值达120-150亿元。根据我国印刷行业“十一五”规划，预计票据印刷行业年均产值将以15%-20%左右的速度递增，增速略高于全国印刷业平均增幅。商业票据印刷业的重点客户电信、邮政、银行、保险等行业正处于高速增长期，其市场规模的扩张直接推动相应商业票据业务的增长。

　　商业票据印刷行业平均毛利率水平约在25%左右，其中低端印刷品约维持在10%，以防伪商业票据、电脑热敏票、直邮产品为代表的高端票据印刷品由于科技含量较高，附加值相对较大，毛利率可达35%-40%。

　　彩票（电脑热敏票）是高端商业票据的一种。自2001年国务院发文鼓励“适当扩大彩票发行规模”起，我国彩票行业销量增加极为迅速，2007年总销量突破1000亿元。伴随着彩票销售市场的拓展，彩票印刷市场也迅速发展起来，其印刷总量从2001年的1.81亿元增长至2006年的5.25亿元，年增幅达23.18%。

    分析其产业链情况。上游行业中商业票据印刷设备是印刷企业投资最大的固定资产，目前高端设备主要依赖进口，随着国内设备制造商的技术进步和规模拓展，国产设备正逐渐替代进口设备以降低行业的生产成本，但在稳定性、精度及使用寿命方面仍有一定差距。下游行业金融、税务、财政、保险等机构及服务业中的广大企业，近年来对商业票据的需求量大幅增加，对其印刷质量及技术含量也有了更高的要求。但鉴于印刷资质许可制度和专业技术门槛等因素，高端商业票据印刷行业具有较高的进入壁垒。

    2.2.行业地位：

　　出于产品安全、保密的需要，体育彩票和福利彩票印制均采用定点印刷制度，全国范围内现共有9家定点印刷资格企业，其中体育彩票3家（含鸿博印刷），福利彩票6家（含其子公司重庆鸿海）。三家题材定点印刷企业中仅有鸿博印刷位于长江以南，区域竞争优势明显。

　　根据中国印刷技术协会商业票据印刷分会提供的数据，鸿博印刷销售收入在商业票据印刷行业中排名第六，2004年、2005年、2006年的市场占有率分别为1.81%、1.97%、2.27%，呈现逐年上升的趋势。作为彩票印刷细分行业龙头，公司体育彩票印刷业务占国家体彩印刷业务总量的比重约为40%。

    公司技术优势明显，拥有19项专利，卷式热敏电脑票据产品技术国际领先，成功开发国家技术创新项目有奖定额发票FHB－MSR数字防伪印刷技术、获得全国、港澳台地区中华印制大奖。

　　3.公司业务及财务状况分析

    3.1.主营业务产销状况

    公司主营业务为商业票据印刷，主要产品为各类商业票据印刷品。公司主导产品分为两大类：热敏纸票证和普通纸票证。其中，热敏纸票证包扩电脑热敏票和投注单，普通纸票证由财税票证、金融票证和其他票证三个品种构成。

    虽然公司的产能保持了32.29%的复合增长率，但仍无法满足产品市场的需求，近三年都接近满负荷生产状态。现有产能制约了公司的进一步发展。摇钱术：分层递进选股法

　　从2005年到2007年，公司经营状况稳步增长，营业收入的复合增长率为27.97%，净利润的复合增长率达10.78%。公司主营业务收入及利润主要来源于热敏纸票证中的电脑热敏票的销售，近三年电脑热敏票销售收入占公司整体营业收入约70%。

　　销售区域主要集中于北京地区。彩票印刷单价由国家体彩中心或福利彩票发行管理中心与定点印刷企业通过签署购销合同方式予以确定，毛利率水平相对稳定。

　　彩票印刷毛利率主要受原材料价格波动影响。

    3.2.营业成本及费用变化情况

    公司营业成本中主要原材料是各种原纸，辅助材料为油墨、胶水等。

    近三年热敏纸的采购单价呈现出逐年下降的趋势，由2005年的2.31元/平方米降至2007年的1.83元/平方米。主要原因是在人民币升值的背景下，公司采用批量进口热敏纸的方式降低了采购成本。

　　公司相当注重提升自己的研发实力，不仅与日本王子制纸株式会社等国际一流厂商合作进行技术研发、改良，还和北京印刷学院建立伙伴合作关系研发新技术。2005-2007年公司研发创新开发的新产品销售收入对营业收入贡献始终维持在70%以上。

    3.3.财务指标分析

    公司财务状况良好。偿债能力方面，由于公司资产结构中流动资产所占比例较大，具有良好的资金周转能力，偿债能力强，虽然流动比率、速动比率等指标今年有所下降，但仍处于一个相当高的水平。经营效率方面，公司应收账款周转率较高且稳定，存货周转率处于正常水平。

    4.风险分析

    税收优惠政策变动风险。公司是经福建省民政厅审核确认的福利企业，07年7月之前享受“增值税先征后返、所得税全额免征”的税收优惠政策，07年7月起实行“增值税按实际安置残疾人员的人数限额退税、所得税采取工资成本加计100%扣除”政策。2005-2007年度，税收优惠占净利润的比重分别为53.72%、49.46%和37.58%；若报告期公司实行新的税收政策，则比重为13.03%、13.93%和16.56%。

　　福利企业税收政策的变动将对公司的业绩产生一定影响。

　　对主要客户依赖的风险。公司客户集中度较高，前五名客户合计销售额占销售收入比重分别为88%、87%、77%，其中来源于国家体彩中心的业务收入比重维持在50%以上。对主要客户的依赖对公司的经营业绩构成一定的风险。

　　5.募集资金项目

    公司把“创建中国一流的数字化印刷基地”作为发展目标，在稳定彩票印刷业务的同时，大力发展高端金融票据、直邮产品以及智能标签印刷业务。本次募集资金拟投向四个项目，主要用于现有商业票据生产线的扩建和高端印刷产品（直邮产品、智能标签）的开拓。

    6.盈利预测及投资建议：

　　6.1.盈利预测

    2008年公司基本没有新的产能释放，我们预计产品销售价格也保持基本稳定，因此预测08年净利润与07年相比增幅较小。

　　6.2.估值及市场价位判断

    我们预期2008-2010年鸿博股份净利润分别增长3%、24%、26%，EPS分别为0.61元、0.76元、0.96元。考虑到公司优质的财务状况及健康稳定的发展态势，对比近期相关市场及中小板上市公司的表现，我们给予08年23-28倍的估值，合理价位14.03-17.08元。摇钱术：曝光主力最新操作动向