一季度派发库存使公司盈利大幅增长：

　　南宁糖业公布一季报，净利润同比增长51%，EPS达0.24元，我们猜测盈利大幅增长是因为公司抓住时机，大幅销售07/08榨季食糖库存。一季度，公司销售收入10.4亿，远高于去年同期的7.4亿；库存5.96亿元，低于去年同期的7.22亿，接近去年中期的库存水平。

　　我们认为，公司延续了整个白糖生产商看空糖价的思路，在价格相对较好的一季度大幅出售库存，实现了一季度和上半年的业绩增长。

　　广西丰产压低糖价，进而抑制公司盈利：

　　我们在之前的广西调研和南糖报告中指出，广西冻灾可能带来白糖牛市，但之后的灾情延续出乎我们的意料，冻灾使广西甘蔗出糖率下降不到1%，并且目前田间蔗种的出芽率也好于我们的预期。目前预估，07/08榨季广西的产糖量将达900万吨，远超我们先前预期的810万吨，而出芽率的理想将使下个榨季广西产糖进一步上升。

　　广西的丰产也造成白糖现货价格创出新低，南糖作为对白糖价格的弹性品种，业绩自然收到压制。

　　现有路产业务稳定增长，构成公司估值底限：

　　我们仍然认为未来两年存在一轮白糖牛市，其大背景在于国际农产品牛市和国际白糖供需从过剩到平衡演变所带来的价格上涨，而国内07/08年度的丰产只是减缓了我们所预期的白糖牛市的到来。

　　基于目前的白糖供需，我们将南糖的评级下调为“增持”，盈利假设下的08、09年度的白糖均价下调为3650元和3850元，基于此所得的南糖08、09年的EPS为0.63元和0.86元。

　　我们所需要强调的是，南糖本质上是股票市场上的白糖涨跌标的，其目前尚不具备同行业的南华、东亚等公司的成长途径，投资的判断在于认可白糖牛市，而投资的目的在于分享白糖涨价带来的股价上涨。