2007年业绩增长48.6%，未来仍有成长空间，维持“增持”评级：寻摇钱术　到顶点财经

　　2007年公司实现营业收入87.35亿元，同比增长23.92%；归属于上市公司股东的净利润53.72亿元，同比增长48.61%；扣除非经常性损益后为45.79亿元，同比增长49.53%。公司基本每股收益为0.604元，符合市场预期。

　　2007年主业增长源于机组收购，投资收益锦上添花：摇钱术智能财经终端

　　2007年公司完成发电量439.69亿千瓦时，较上年增加23.03%，主要原因是公司在2007年5月份公司发行认股权募集资金收购三峡工程7#、8#机组。

　　公司投资收益取得丰硕成果，2007年公司获得投资收益20.94亿元，同比增长141%。其中，公司出售建设银行股权4亿股取得11.81亿元，并收到建设银行2006年度、2007年上半年红利共3.66亿元。另外，公司参股湖北能源、广州控股、上海电力也取得了较好的回报。公司还有可供出售金融资产市值93.5亿元，账面收益74亿元，这将为公司未来业绩的增长提供保证。

　　2008年一季度业绩虽有下滑，公司长期增长依然可期：寻摇钱术　到顶点财经

　　公司公告：2008年一季度公司归属于母公司所有者的净利润将下滑30%-40%，但我们认为公司长期增长依然可以期待：（1）一季度收入在全年所占比例较小；（2）

　　一季度为枯水季节，分水效应明显；（3）公司有可能进行资产收购；（4）投资收益将有效平滑业绩波动。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　盈利预测及投资建议：顶点财经

　　我们的主要假设：（1）2008-2010年公司每年收购2台三峡机组；（2）2008-2010年公司每年出售4亿股建设银行股权，价格为6港币/股；（3）自2008年起所得税为25%。在此假设下，我们预测公司2008-2010年的每股收益为0.65元、0.73元和0.80元。我们认为市场对于公司的业绩下滑过分担忧，而忽视了公司长期的稳定增长，我们建议“增持”。

    2007年业绩

    2007年公司实现营业收入87.35亿元，同比增长23.92%；营业利润68.68亿元，同比增长44.66%；归属于上市公司股东的净利润53.72亿元，同比增长48.61%；扣除非经常性损益后为45.79亿元，同比增长49.53%。公司基本每股收益为0.604元，符合市场预期。

　　主营业务增长源于收购机组

    2007年公司完成发电量439.69亿千瓦时，较上年增加23.03%。其中葛洲坝电站完成发电量154.64亿千瓦时，较上年增加5.69%；三峡电站完成发电量约616.03亿千瓦时，公司分配电量285.05亿千瓦时，较上年增加35.05%。

　　电量增长主要原因是公司在2007年5月，公司发行认股权募集资金收购三峡工程7#、8#机组，使公司的装机容量增长140万千瓦。

    资本运作生产效益

    2007年公司在资本运作方面不断创新发展，除完成2台三峡机组的收购以外，公司还战略投资湖北能源45%的股权（湖北能源重组后公司持股比例为41.69%），并参与920项目获得上海电力10%股权（上海电力债转股后公司股比下降为8.77%）。

　　同时，公司还利用自身充裕的现金流，进行财务投资，新增了对云南铜业和中信银行等上市公司的投资。

　　公司通过资本运作，一方面介入火电领域，实现水火共济，增强了公司的抗风险能力；另一方面，公司通过开展资本运作，获得良好的投资回报，对主营业务形成支撑，能够平滑公司主业业绩的波动，并实现公司利润的增长。

　　2007年公司获得投资收益20.94亿元，同比增长141%，主要是公司出售建设银行股权4亿股取得11.81亿元，并收到建设银行2006年度、2007年上半年红利共3.66亿元。另外，公司参股湖北能源、广州控股、上海电力也取得了较好的回报。

    2008年一季度业绩虽有下滑长期增长无忧

    近日，公司发布澄清公告，称“由于三峡电站分电量减少，折旧、财务费用增加及水库政策变化导致费用增加，经初步测算，预计2008年第一季度净利润与上年同期相比下降约30%-40%，基本每股收益较上年同期下降约40%-50%”。

　　我们认为，2008年一季度业绩虽有下滑，但全年不必过分悲观：

　　我们认为一季度在全年所占的比例较小。以2007年为例，一季度营业收入和归属于母公司所有者的净利润仅占全部的12.53%和7.37%，扣除非经常性损益后一季度的净利润占全年净利润的8.64%，因而一季度利润下降对全年影响不大。

　　图2：一季度营业收入、营业利润和净利润占比

    一季度利润下滑30-40%，并不能推断全年利润将同比下滑。由于一季度为枯水季节，三峡电站多台机组投产产生的分水效应对一季度的影响较大。

　　一季度业绩下滑有可能加速公司进行机组收购。公司在上市之初成承诺：将逐步收购三峡电站投产机组，最终完成对三峡电站26台机组的全部收购。我们预计公司将通过收购机组，实现主营业务的稳定和增长。

　　投资收益将能够平滑公司业绩的波动。公司持有大量的上市公司股权，其中可供出售金融资产截至目前市值高达93.5亿元，若变现公司可获得投资收益约74亿元。公司可通过出售部分可供出售金融资产实现业绩的增长。

　　盈利预测及投资建议

    盈利预测主要假设：摇钱树下教你摇钱术

    （1）假设公司的上网电价不变；摇钱术智能财经终端

    （2）假设每年收购2台机组，收购价格约为100亿元人民币；

    （3）假设公司在2008-2010年每年出售4亿股建设银行股权，价格为6港元/股；topcj.com

    （4）假设公司的所得税为25%，其他税率没有变化；

    （5）假设公司的股本没有变化。

　　根据上述假设，我们预计公司2008-2010年归属于母公司所有者的净利润分别为6159百万元、6865百万元、7650百万元，分别比去年同期增长14.6%、11.5%和10.1%；每股收益分别为0.65元、0.73元和0.80元。

　　我们认为公司具有长期的投资价值：

    （1）随着国际能源价格的上涨以及国内节能减排的不断推进，水电作为一次能源的价格进一步显现，并将转化为经济价值；

    （2）资产收购推动业绩持续增长。根据公司承诺，公司将逐步收购三峡电站投产机组，最终完成对三峡电站26台机组的收购。而且，公司母公司——中国三峡总公司被授权进行长江上游干支流水力资源，组织建设溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站，合计总装机容量为3850万千瓦，这将成为公司长期增长的保证。

　　（3）公司资产运作渐入佳境。公司利用自身的优势，进行资产运作的创新和发展，一方面投资收购其他电力公司股权，以扩大公司的规模和市场份额，并提高抗风险能力；一方面，公司参与上市公司的投资，取得了良好的投资收益。

　　目前，公司的动态市盈率仅为19.5倍、17.3倍和15.8倍，估值偏低。

　　我们认为市场对公司业绩过分担忧，而忽视了公司业绩长期稳定增长的潜力，我们认为在目前价位公司具有投资价值，维持“增持”评级。