基本结论摇钱术：分层递进选股法

    07年实现业绩符合预期，然投资收益唱主角摇钱树下教你摇钱术

    东方明珠近期接连公布了2007年报及2008年1季报，07年报显示全年实现主营业务收入17.11亿元，同比增长11.31%；净利润6.37亿元，同比增长50.36%，实现每股收益0.33元，由于我们之前考虑到公司持有的大量可供出售金融资产及去年的资本市场状况，对这一业绩水平已有所预期，公司实现业绩符合我们的预期。

　　从盈利构成来看，非经常性投资收益则是公司07年主要利润来源。据年报显示，公司07年处置交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产等取得的投资收益高达3.6亿元，成为业绩大幅增长的唯一原因，而同期扣除非经常性损益后的净利润仅为3.27亿元，同比下滑20.99%，在资本市场投资收益“高歌猛进”的同时，主业经营却表现出后继乏力的情形。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　现有主业经营增长乏力的情形从08年1季报中就可见一斑。据08年1季报显示，东方明珠1季度实现营业总收入4.2亿元，同比增长23.86%，但净利润却由去年的1.09亿元降至7724.6万元，降幅达到29.06%，每股收益仅为0.039元，其中，投资收益大幅减少成为业绩下滑的主要原因，这也间接证实了公司现有主业增长乏力的现状。

　　主业定位悄然转型，文化旅游业务将紧随世博而动www.topcj.com

    公司作为一家由东方明珠塔观光旅游发展起来的上市公司，旅游业务历来是公司最为重要的经常性利润和现金流来源，但公司前几年围绕移动电视、手机电视、楼宇电视等新媒体业务开展了大量的工作，并兼有投资性质地参与广电网络(600832.SH)定向增发，传媒业务当仁不让地成为了公司重点发展的主营业务。然而，随着新华传媒(600825.SH)买壳上市、炫动卡通SMG以优质经营性资产注资扩股以及上影集团的高调宣布上市计划等沪上文化传媒产业的一系列资本运作，公司整合上海宣传系统内传媒资产的前景一时间变得模糊起来，而对东方有线的增持仍是仅限于大股东－文广集团剩余的20%股权，进一步的变化目前仍难见端倪。

　　剔除国内贸易这一收入增长较快但利润率很低的业务，在公司目前的收入构成中，旅游娱乐业务是增长较为稳定、盈利能力较强的主业，而由于电视信号主要经由有线网络传输，明珠塔无线发射的作用有所下降，通讯传输业务的收入呈现出同比下滑的态势，收入同比下降了3.26个百分点（见表1）；而且，根据4月26日公司持续关联交易公告的内容，08年SMG向东方明珠及其全资子公司－上海东方明珠传输有限公司支付的技术传输费合计为8940.4万元，由于有线网络和IPTV的发展，在无线数字电视由于标准之争尚无法大规模发展的情况下，公司此项收入难有增长，甚至不排除继续下滑的可能；寻摇钱术　到顶点财经

    与此同时，主要源自于上视、东视新闻广告及两报一刊的广告收入也增长缓慢，收入同比仅增长3.54%，利润率则下降了3.32个百分点，而这一业务也基本呈现出“四平八稳”的状况（见表1）。但让人颇感意外的是，曾被投资者寄予厚望的东方有线07年实现净利润为1.45亿元，同比下滑5.84%，上海如若从今年开始按照初步规划的方案（赠送双向、单向各一台机顶盒，基本收视维护费提至37元/户）推动数字电视平移，有限的提价以及有待市场培育的增值业务应难以支撑机顶盒以及网络改造的巨额资本支出，而且，始终悬而未决的上市问题也将增加东方有线的财务成本，我们短期内对东方有线的盈利增长前景持谨慎态度；此外，公司前几年重点发展的新媒体业务，除公交移动电视发展较为平稳外，楼宇电视、出租车电视以及手机电视均遇到各自的问题，还无法成为公司盈利增长的支撑点。

    在传媒业务增长乏力的情况下，从公司近期的投资计划和年报中的表述可以看出，东方明珠主业定位将逐步转向文化旅游业。公司在07年报中称，“抓住2010年上海世博会提供的契机，通过本地和异地新项目的开拓，进一步获取优质、稀缺的文化旅游资源，实现产业链的延伸扩张，力争在都市观光、休闲娱乐、酒店会展以及演艺娱乐等各方面形成新的独特优势”，首先，公司计划在2010年前打造一条连接东方明珠塔与世博园的旅游线路，分享世博会期间上海旅游市场的爆发式增长，与此相适应的，公司于今年2月1日公告，将以东方明珠为主体投资建设杨浦区“渔人码头”二期项目，将建设商业、办公楼等商业地产物业，同时配套建设道路、滨江绿地、防汛墙以及游船码头等设施，为2010年开通的“渔人码头－东方明珠塔－世博演艺中心”的黄浦江水上旅游线路奠定基础；其次，公司年报中表示的“积极寻求机会参与上海世博项目，不断吸纳和掌控沪上文化旅游的稀缺资源”的战略定位也预示着东方明珠在文化旅游领域对世博会项目还有进一步的参与；最后，公司还将“参与开发异地项目，实现文化产业走出上海、面向全国的拓展目标”。相较传媒业务的发展战略和新年经营计划，文化旅游业务的发展目标更为具体，与公司新近公告的投资计划“不谋而合”，反映出公司的主业定位和重点发展方向已悄然转型，尽管这些文化旅游项目兼有商业地产和特色资源依托型旅游经营的特点，但较为契合公司目前的资产、资金实力和管理层的经验能力，从长远来看，更为有利于公司的长期发展和提高股东回报。但我们判断，公司新近投资的文化旅游项目需要到2010年世博会方能产生效益，今明两年可能由于项目资本支出巨大、尚处于建设期等原因，盈利增长出现青黄不接的情况。

　　投资收益恐难持续，2010年后或成就盈利增长高峰

    东方明珠07年盈利增长主要得益于多年前多家沪上上市公司法人股的“摊派”，颇有“无心插柳柳成荫”的意味，去年国内繁荣的资本市场也为有关法人股减持提供了良好的市场氛围，但08年1月中旬以来，国内资本市场走势急转直下，短期内出现了大幅调整，最低一度跌至3000点以下（以上证指数为例），公司可出售金融资产的市值大幅缩水（见表2），而且，4月份，证监会为稳定市场，更是出台了大小非减持新规，“解禁期后预计在一个月内想减持超过总股本1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让”，这无疑增加了减持的难度，因此，我们判断，东方明珠的投资收益在08、09年难以持续，这也是我们下调公司08、09年盈利预测的主要原因。

    公司目前所持市值最大的可出售金融资产是海通证券的股份，由于当初的股改及买壳上市承诺，需至2010年11月方能解禁，即使以当前市价的50%计算，投资收益也将超过18亿元，如果公司在解禁后逐步套现，将贡献巨额投资收益，加上世博文化旅游项目的利润贡献，2010年后或成为公司盈利增长的高峰。顶点 财经

　　股本继续扩张，盈利增长却难以为继.. 07年报，东方明珠再次推出了送股方案，拟每10股派送股票股利6股，若实施公司总股本将由19.91亿股变更为31.86亿股。topcj.com

　　一般而言，送股是大多数国内投资者较为欢迎的分配方式，但根据国际经验，高比例送股或公积金转增往往需要盈利持续性的快速增长做支撑，但以现有资产业务来看，在今年资本市场状况整体不佳的情况下，公司的盈利增长恐难跟上股本扩张的速度。

　　盈利预测及投资建议摇钱术：分层递进选股法

    根据07年报及08年1季报的有关情况，我们下调公司2008~2010年EPS分别至0.23元、0.25元和0.31元，我们对投资收益予以了较为谨慎的预测，基于公司业绩今年面临下滑以及短期内主业增长乏力的情景判断，我们下调公司投资评级至“持有”。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马