投资摘要：给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司07年业绩不如预期，原因之一是产能受限，部分产品未排产。08年上半年预计净利润增长小于30%。考虑到募投项目已开始陆续投产，08年下半年起业绩增速有望加快。

　　5月5日收盘价为18.83元。调低预测08、09年业绩由0.75元、1.22元至0.60元、0.94元，主要是调低了前期盈利预测中的营收增长速度。当前股价对应的08年动态PE为31.38倍。07-09年三年净利润复合增长率预计为44%。取PEG为0.8-1，则07年静态PE为35-44倍，当前估值为14.7元-18.5元；取10年初静态PE为25-30倍，2年各12%折现，则当前估值为18.7-22.5元。

　　公司有节能减排概念，维持投资评级为“持有”。

    一、年报情况——不如预期

    07年实现净利润为0.29亿元(同比增长30.86%)，扣除非经常性损益后也是0.29亿元(同比增长34.87%)，折合每股收益均为0.42元，低于预期（0.51元，0.35亿元）。主要原因是：公司07年营业收入为2.815亿元，低于我们预期的3亿元，只完成了94%；主营业务利润率33.2%，高于我们预期的32%；三项费用为0.57亿元，高于我们预期0.53亿元；另外，我们预测时没有考虑到资产减值损失，07年实际值为247万元。

　　07年营收增幅为27.20，增速低于预期（35.75%），主要原因是公司电网安全与控制类产品（消弧选线装置）的营收同比出现下滑9.10%，而原来有15-20%正增长的预期；供用电控制与自动化类产品（电气监控与能量管理系统产品）、电力信息化类产品营收同比增速也分别只有7.60%、-48.78%。我们原来的预期是根据以下数据：公司2007年上半年订单增长较快，消弧装置、高压变频器和电气监控的新增订单分别为11550万元、6559万元、841万元，分别比06年同期增长18.38％、415.79％和19.15％。公司四大产品中，唯一的亮点是电机控制与节能类产品（高压变频器），营收同比增长244.47%，合乎预期。

　　同样，由于变频器产品出现规模经济，毛利率大幅上升，达到43.27%，在其它三大产品毛利率同比下滑（消弧选线装置毛利率同比下滑5个多百分点，另两个产品均下滑2-4个百分点）的情况下，公司综合的主营业务利润率（33.2%）才会略高于预期（32%）。

　　据公司人士介绍，07年由于公司IPO时间晚于预期，原有产能受限，在高压变频器业务大爆发的情况下，产能向它倾斜，影响了其它产品的生产、交货。

　　公司07年经营活动产生的现金流量净额为-6369万元，06年则为1848万元，主要原因是销售回款同比减少、采购付款增加；全面摊薄净资产收益率为10.19%，年底每股净资产为4.14元，资产负债率为47.62%。

　　07年公司未见出口收入。分产品经营情况请见表1。

    08年公司计划，实现新增合同6亿元，营业收入（合并报表）4亿元。募投项目原定于08年年中投产，目前得到的情况是，5月份新厂房已部分投入使用。电力信息化业务（杭州智光一创）08年营收预计也将有大幅增长，因为从合同披露上看，仅湖南省调一单就有1600多万元。公司在战略上还强调了对新产品、新业务的培育。

    二、08年一季报情况——延续年报的趋势顶点财经

    08年一季度，公司实现净利润为358万元(同比增长18.24%)，折合每股收益为0.052元；非经常损益为357万元。公司还预测，08年上半年净利润同比增长会小于30%，即每股收益小于0.148元。一季度，经营活动产生的现金流量净额为-3706万元，好于07年同期的-4498万元。

　　一季度，公司营收同比增长了24.01%，增速仍然不快，但主营利润率由07年同期的23.36%大幅上升至36.69%，但三项费用也同比大增44.22%至1497万元（07年全年为0.57亿元，07年一季度为1038万元）。照这个增速，08年三项费用有可能在0.8亿元左右。

　　三项费用大增主要原因是，公司增聘员工，增加了贷款。08年一季度实际所得税率约为20.91%，07年同期只有12.45%。主要原因是，公司子公司智光电机（主营高压变频器）的免税期于08年结束，税率增至15%（与母公司一样）。

　　三、盈利预测与估值给你摇钱树不如给你摇钱术

    5月5日收盘价为18.83元。调低预测08、09年业绩由0.75元、1.22元至0.60元、0.94元，主要是调低了前期盈利预测中的营收增长速度。公司当前股价对应的08年动态PE为31.38倍。公司有一定的技术优势，在两大产品领域（消弧选线、高压变频器）均为细分市场排名第二的追随者，所处行业前景看好、空间大（尽管涉足该领域的国内厂家很多，竞争日益激烈，甚至已经有价格战了，但我们依然看好高压变频器产品），未来两三年的成长性较好（07-09年三年净利润复合增长率预计为44%）。取PEG为0.8-1，则07年静态PE为35-44倍，当前估值为14.7元-18.5元；取10年初静态PE为25-30倍，2年各12%折现，则当前估值为18.7-22.5元。故维持投资评级为“持有”。

　　公司主要风险是：目前资金需求较大（应收账款、存货较多），尽管07年刚IPO，但未来一两年内还有可能寻求再融资；转向自产模式的经营管理风险；新产能的消化风险，主要产品的市场竞争均较为激烈。