公司未来仍以产能扩张为主，预计2008、2009年公司净利润分别达到17.19、19.48亿元，YoY分别增长16.04%、13.33%；EPS分别为1.033、1.171元。经过市场的调整，目前08、09年P/E分别为17.5倍、15.4倍，估值安全边际较高，我们给予持有投资建议。顶点财经

　　产能扩张仍是公司业绩增长的主要来源。公司目前公告烟台的设备已于6月16日停产检修，同时进行12改18的技改项目，另外宁波工厂24扩30项目也有望在年底实现。公司未来2年产量实现稳步增长，08、09年平均增速保持在17.5％左右。

　　受到MDI产品价格下滑以及成本上升的双重影响，预计公司MDI的毛利率将由高端有所回落，较07年下滑7个百分点左右，但仍能保持在37％左右。

　　公司在做强主业MDI产品的基础上，规划在未来几年逐步扩展产业链条，计划扩展的新产品主要有PC和HDI、IPDI等脂肪族异氰酸酯，将成为公司未来新的增长点。

　　随着产品逐步获得国际认可，公司拟在欧洲建厂，进一步提高海外市场的竞争优势和市场份额。http://www.topcj.com

　　公司拟在烟台建设大化工项目，从石油开采或者初步加工开始，形成分离、加工的完整产业链条。目前公司已经在烟台获得11平方公里土地，最快将在09年开工建设。

　　在不考虑所得税优惠的情况下，我们预计2008、2009年公司实现净利润17.19、19.48亿元，同比增长16.04%及13.33%。EPS预计分别为1.033、1.171元。经过前期的市场调整，公司目前08、09年P/E分别为17.5倍、15.4倍。如果考虑公司在今年获得15％的税收优惠，08年PE只有15.4倍，我们给予持有投资建议。

    产能扩张仍是公司业绩增长的主要来源

    公司近期公告，已经按计划启动了烟台工厂技改工程，在对生产装置进行例行停产检修的同时，实现技术改造及安全、环保、节能减排方面水平的提高。技改完成后，烟台工厂产能将由12万吨扩大到18万吨，7月底可以恢复生产。另外宁波工厂24扩30项目也有望在年底实现。公司未来2年产量实现稳步增长，08、09年平均增速保持在17.5％左右。

　　宁波万华二期30万吨／年MDI项目进展顺利，预计2010年上半年投产。由于该项目涵盖了较完整的产业链配套项目，包括硝酸、硝基苯、苯胺、甲醛、造气等，未来苯胺等原材料在未来将实现自给自足，可避免如今年原材料价格快速上涨造成的成本压力。至2011年公司产量有望达到80万吨，是07年的2.35倍。公司目标在2010年成为全球第四大厂商，亚太第一大厂商。未来，产能扩张仍是公司盈利增长的主要来源。

    建筑节能领域的广泛应用将带动需求的快速增长，预计未来3年，国内MDI的需求增速将保持在15％-18％左右。

　　聚合MDI作为聚氨酯的主要原材料在节能建材领域应用前景广阔，有望成为未来需求的最大增长点。国内《节约能源法》已经于08年4月1日正式实施，建设部也已颁布实施了《聚氨酯墙体施工导则》，近期上海市也公布《TS现场模浇聚氨酯硬泡外墙外保温系统施工工法》等12项施工法为上海市市级工法（节能环保系统类）的通知。据统计，美国MDI的消费中有65%是用于建筑保温，而我国2004年用于建筑保温的MDI占聚合MDI的总消费量不到10%。聚氨酯在建筑节能领域的广泛应用，将成为带动未来MDI需求量快速增加的主要动力之一。

　　另外，从短期看，由于受到地震的影响，活动板房的需求量激增，其中间的保温夹层是聚合MDI发泡成型的，故一定程度上带动了近期聚合MDI需求的增长。预计未来国内MDI的需求增速仍可达15~18%。

　　公司稳步开拓国外市场，拟在欧洲建厂

    为了进一步开拓海外市场，公司拟在欧洲建设一套30万吨粗MDI分离装置，初步选定的国家是荷兰。07年公司海外销售收入达到了15.08亿元，同比增长了86.6％，占总营收的19.33％。作为国际上六大MDI厂商之一，烟台万华的产品已经在国际市场逐步得到认可，目前公司产品已经出口到40多个国家和地区。

　　在欧洲建厂有利于提高公司海外市场的竞争优势。由于MDI的特殊性质，对运输条件要求严格，在消费区域建厂所节省的运输费用远高于人工成本的增加，另外公司还可以享受当地的税收优惠以及规避进出口方面的贸易壁垒。欧洲目前是全世界最大的MDI消费市场，年消费量在110万吨以上，占全世界消费总量的36.19％，预计未来每年的平均增速保持在5％左右。欧洲市场的开拓将进一步提高公司海外市场份额。

    新产品开拓在即，有望形成新的利润增长点

    公司在做强主业MDI产品的基础上，积极推进新产品的开发，实现多元化发展。公司未来计划扩展的新产品主要包括PC（聚碳酸酯）和HDI(1，6-已二异氰酸酯)等。PC是一种综合性能优良的热塑性工程材料，被广泛应用于航空玻璃、信息储存（激光光盘等）等方面。HDI则主要应用于高档涂料中。目前PC和HDI小试均已经获得成功，年底有望完成中试，预计将在09年下半年逐步实现产业化生产，成为公司未来新的增长点。

　　大化工项目将实现公司大跨越发展

    公司拟在烟台建设大化工项目，从石油开采或者初步加工开始，形成分离、加工的完整产业链条。目前公司已经在烟台获得11平方公里土地，最快将在09年开工建设。这是继宁波二期项目之后，公司又一重大战略部署。公司逐步发展上游领域的趋势，已经在收购东港电气实现氯气自供以及宁波二期完整配套项目方面得到体现。此次项目的具体规划仍在制定中，虽然对短期的利润影响有限，但有利于提升公司未来的规模水平。

　　盈利分析：经过近期市场调整，投资机会显现。

　　由于近期苯胺和甲醛等原材料价格的快速上涨，我们下调公司的盈利预测，在不考虑所得税优惠的情况下，我们预计2008、2009年公司实现净利润17.19、19.48亿元，同比增长16.04%及13.33%。EPS预计分别为1.033、1.171元。

　　经过前期的市场调整，公司目前08、09年P/E分别为17.5倍、15.4倍。如果考虑公司在今年获得15％的税收优惠，08年PE只有15.4倍，考虑到公司未来的发展前景，以及在国内MDI生产领域的垄断优势，估值安全边际较高，我们给予持有的投资建议。