登海先锋贡献上半年主要盈利：

　　登海种业修正其中期预增幅度，实际同比增长将达520%-550%，即对应EPS为0.29元附近，高于我们之前的0.19元预期。

　　上半年业绩的增长主要来自于登海先锋的贡献，我们猜测登海先锋EPS贡献达0.20元。同时，登海自有种子的盈利增长也超出我们的预期，我们认为，这一方面源于今年玉米种子行业竞争缓解，另一方面公司上半年应该不曾发生旧有库存种子转商的情况。摇钱树下教你摇钱术

　　淡季和转商叠加将使三季度面临亏损：

　　传统上讲，二三季度是玉米种子的淡季，大部分种子在一季度销售结束，部分销量不好的种子在二季度存在若干收入，从这点讲登海二季度的盈利超过我们的预期。

　　但展望三季度，淡季和转商双重叠加将产生季度亏损，淡季将使三季度只产生费用，目前约4000万公斤的玉米种子库存不少需要转商来实现销售，而每公斤转商的损失在3元左右。

　　短期估值过高和先锋成长时间制约近期股价表现：

　　我们从4月份十三四元推荐登海种业至今，累计涨幅已达100%，相对收益更是高于100%，对于登海其价值在于登海先锋的成长和业绩的连续释放。目前看，这一趋势不存在任何的改变，同时，由于先锋种子涨价可能超出我们预期的年均10%，未来业绩可能高于我们的预期。

　　但目前登海估值已达08年90倍的PE水平，并且未来季节性的亏损，我们将公司的评级从“增持”调整为“中性”，我们认为短期过高的估值和先锋成长需要时间将制约公司股价的短期表现。

　　股价下行将可能产生四季度的买入机会：摇钱术：分层递进选股法

　　尽管我们调低登海种业的投资评级，但我们仍旧看好公司的长期增长，维持现有盈利预测不变。随着市场对于估值过高和季节性亏损的认识，公司股价存在下行压力，而对于投资者而言，今年四季度的来临将会带来再次的买入机会，而较低的股价无疑提供了更高的安全边际。