海通证券（600837）2007年实现营业收入112.65亿元，同比增长320.7%，实现净利润54.6亿元，同比增长1159%，每股收益1.58元。2008年第1季度季报，公司实现营业收入19.13亿元，同比增长18.28%，实现净利润8.98亿元，同比增长26.29%，每股收益0.22元。

　　2007年和2008年第1季度海通证券经纪业务稳步增长，市场占有率不断提高。公司2007年实现代理买卖证券业务手续费净收入62.7亿。2008年第1季度实现代理买卖证券业务手续费净收入为13.3亿元，比去年同期的8.62亿元同比增长55%左右，而同期市场增长率只有25%左右。海通证券的成交额增长领先于市场成交额的主要原因在于对下属营业部进行改善管理，特别是对原来属于甘肃证券和兴安证券的营业部进行整合，提高其经营效率，同时公司前几年由于各种因素，市场占有率不断下滑，以上市为契机，公司加强管理，提升原有营业部的运作效率，因此以上两种因素的共同作用导致公司经纪业务竞争力改善，提高了市场份额，从而为公司手续费收入的快速增长作出了贡献。摇钱术：锤炼黑马品种

　　前几年公司的投行限于停顿。2007年公司在IPO、再融资和财务顾问领域大显身手，完成IPO和增发新股的主承销13家，创造承销收入2.8亿元，比2006年的4.6亿元有大幅上升。总之，随着公司上升和竞争实力的提升，以及中小板和创业板的推出，将为公司投资银行业务提高更大的发展空间。

　　2007年公司实现了24.25亿元的投资收益。其中股票和权益投资实现的投资收益为20亿元，权证实现的投资收益为3.7亿元。此外，公允价值变动损益有10.8亿元，其中交易性金融资产变动损益为4.6亿元，衍生工具变动损益为6.2亿元。2008年第1季度，公司实现投资收益5.8亿元，其中证券投资收益大约有5.6亿元，公司实现的投资收益中相当部分来自公允价值变动损益的转入，此外还有相当部分为可供出售金融资产的转让收益。根据对2007年年报和2008年1季报的分析，我们发现公司基本将网下申购的新股大部分获利了结，此外，还把一部分交易性金融资产出售。但是截至2008年3月31日，公司仍然持有18.6亿元的交易性金融资产，和17亿元的可供出售金融资产。

　　2007年实现了7亿元的资产管理业务收入。2007年集合理财产品海通稳健增值运作良好，年末时集合理财产品资产净值规模达到了20亿元，此外定向资产净值规模达到50亿元。公司还将积极运作QDII和专向理财业务。公司资产管理业务的另一个重点是基金管理费收入。公司2007年的基金管理费收入为6亿元，对公司利润的贡献达到了2亿元左右。目前公司拥有的基金公司的收入、利润情况如下：

    去年增发获得的259亿元资金，公司除了少量投入投资用途外，基本未作他用。2008年1季报显示自有货币资金余额达到了300亿元以上，因此公司的现金极为充沛，为未来各项业务，特别是重资本业务的开展奠定了坚实的基础。下半年有可能开展的融资融券、备兑权证等业务，特别是融资业务，都需要消耗大量的现金。此外，公司的PE业务也值得期待，目前公司拟以30亿元申请直投试点。公司董事会近日审议通过《关于设立全资子公司开展直接投资业务的议案》，同意公司向中国证监会申请开展直接投资业务试点。对股权投资专业子公司的投资总额不超过30亿元，首期注册资本拟为10亿元。

　　我们认为公司将基本保持1季度的市场占有率，同时仍将保持2007年在投行领域的上升地位。此外，公司的财务顾问也具有一定的增长前景。公司的资产管理业务（包括集合资产管理、定向资产管理和专项资产管理、基金管理费收入）2008年将稳定增长，但来自于证券投资的收益将有所下降。顶点财经

　　年内有可能推出的融资融券业务需要占用大量的现金，对于净资本较大的海通证券而言无疑具有领先优势来开展融资融券业务。股指期货的推出，对海通证券而言无疑也是一大利好，既可以增加券商来自介绍业务的佣金收入，也可以为券商自营业务提供良好的套期保证工具甚至进行套利。

　　基于以下假设，我们得到盈利预测（见下表）：

　　（1）股票交易额2008年296444.07亿元、2009年368409.8772亿元、2010年435600亿元的规模；

    （2）股票融资额2008年有所下降，2009年和2010年平稳增长；摇钱术：分层递进选股法

    （3）买方业务（如直投）保持稳定增长，其他创新业务（融资融券、股指期货等）陆续开展。

    我们采用分业务法进行估值：2008年非自营投资业务给公司的贡献大约为0.44元/股（扣除了少数股东权益后），我们给予20倍PE的估值倍数，这部分业务的价值为8.75元左右。对于自营业务，我们得到大约每股价值为9.5元左右。非自营投资业务和自营业务的价值合计为18.3元。给予中性评级。