本报告导读：

　　季度环比增长20%；全年业绩下降25%。

　　事件：

　　海通证券发布中期业绩快报，中期实现营业收入40.44亿元、同比-14.9%；实现营业利润27.54亿元、同比-16.3%；净利润20.11亿元，同比-1.4%。中期每股收益0.24元、每股净资产4.56元、净资产收益率5.36%。

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　　中期业绩好于我们的预期。其中，营业收入较我们的预期高11.1%、净利润高17.6%。自营收入可能高于我们的预期是营业净收入好于预期的主要因素；而尽管利润总额下降15.7%，但得益于所得税率下调以及费用的税前抵扣带来的实际所得税率的变化，净利润基本与上年同期持平。

　　季度业绩环比增长20%。第2季度实现营业收入21.31亿元、净利润10.75亿元，同比分别下降32%和20.5%，但环比分别增长11.4%和19.7%。我们测算，第2季度经纪业务收入规模为11.4亿元、环比下降15%左右，但投资净收入较1季度增加4亿元左右，投资业务净收入的增长有效弥补了经纪业务的下滑。

　　上半年主要业务同比均显著下降，经纪业务份额上升明显。

　　（1）经纪业务：上半年，公司完成股票基金权证交易额19045亿元，同比增长-20%，但市场份额由4.29%提升至4.52%，增加23个百分点，按合并口径计已跃居行业第5位，佣金收入约25亿元，同比增-15%。对营业净收入的贡献度为61%，与上年同期持平；（2）承销业务：相比于上年同期联合主承销交通银行相比，今年上半年仅完成华东数控IPO和山推股份配股，筹资额8亿元，同比降81%，市场份额0.38%。净收入约0.25亿元，同比减少84%；（3）投资业务：1季度实现投资业务净收入-0.05亿元，但1季度减仓迹象较为明显，自营风险有所降低。我们之前根据1季度末的自营规模及年初资产结构推测，上半年投资业务净收入约2亿元，但从2季度业绩来看，由于所持有的深发展并未大规模减持，投资业务的净收益远超过我们的预期。待中报披露后，我们再对此做出详细分析；（4）其他业务：由于基数较低以及公司新增260亿元的募集资金，基金管理业务和利差收入同比将分别增长50% 和240%左右。

　　（5）创新业务：资产管理业务获准设立金中金集合资产管理计划，期货业务获得IB资格。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　维持对2008-2009年EPS0.50元、0.73元的盈利预期。我们继续维持对全行业全年日均交易额在1350亿元、指数重心在3000点左右；2009年日均交易额1550亿元、指数重心在3600点的基本判断，继续维持2008-2009年营业收入73亿元、108亿元，净利润41亿元、60亿元的业绩预期，净利润同比分别增长-25.3%和47.9%。悲观来看，按照我们对下半年日均交易额600-900亿元、市场重心在2000-2500点、创新业务在年底之前难以推出，公司2008年业绩将在我们的预期基础上继续下调15%，全年实现EPS0.42元、同比降36.9%。

　　维持中性评级，年末大小非解禁压力较大。公司目前08年动态PE为49倍、09年动态PE为34倍，总市值已高于中信证券24%，动态PB为5.4倍，估值水平过高。2008年11月21日和12月21日，将分别有12.9亿股和1.6亿股限售流通股解禁，流通股本将扩大6.2倍，将对公司的股价产生较大压力。基于对公司业绩下降的预期，我们调低目标价至20元，对应09年动态PB 3.5倍。