公司动态：

　　锡业股份公布08年半年报。营业收入56.6亿元，同比增长53.4。净利润3.62亿元，同比增长33.7%。每股收益0.56元。销售毛利率为15.91%，同比下降1.47%。净资产收益率13.05，同比下降0.64%。

　　经营性净现金流7.13亿，大幅增长了228%。

　　公司影响：

　　受益于锡价大幅上涨，净利润大幅增加

    6月末，国内锡锭现货价格为16万元，07年年中上涨了50%，较07年年末上涨了13.5%。公司是矿冶一体化公司，受益锡价的大幅上涨，其最主要利润来源锡锭毛利率增加了7.14%，达到了19.88。不过由于公司锡矿不能完全自给，使锡锭的毛利增长没有跟上锡价的增长速度。

　　下游产品产能大增，但毛利下降较为明显

    上半年公司下游产品的产量大幅增长。其中锡化工产品产量同比增长45.16%，锡材产品产量同比增长48.10%。但受锡价上涨其他原料涨价影响，锡材产品的毛利下降了17.04，锡化工产品毛利下降了12.71%，大幅增产的下游产品贡献的利润反而减少。

　　在建矿选项目是业绩持续增长的主要来源

    07年可转债项目中的大屯锡矿1000吨/天开采工程和老厂分公司1100吨/天开采工程是公司未来业绩增长的主要来源。按照工程进度，这两个项目将在08年投产。大屯项目未能符合计划进度，老厂项目符合计划进度。这两个项目近期投产并产生效益的预期仍然较为明确。

　　公司计划配股募集资金

    在发布半年报的同时，公司发布了配股计划。公司计划向原有股东配股，配股额不超过10：3。募集资用项目资金额为14亿。募集项目多集中于中下游项目，只有少部分投资于毛利率高的矿选项目，对公司的业绩影响有待观察。由于在募集资金前，公司将自筹资金先期投入进行项目建设，短期内可能会抬升公司的资产负债水平。

　　铜锡价格是未来业绩的最主要风险

    公司的利润主要来源于锡、铜矿的采选。利润对锡价和铜价的敏感度很高，未来的锡价和铜价走低将会对业绩产生较大的影响。

    估值影响：

　　未来六个月内，维持“大市同步”；目标价格为25.4元/股

    我们预估锡业股份08、09、10年的EPS分别为1.27元、1.52元和1.65元。鉴于其业绩保持稳定增长，结合有色金属行业的整体市盈率水平，我们认为08年20倍市盈率是一个比较合理的估值基准。给与锡业股份25.4元的目标价格，投资评级为“大市同步”。

　　附表