1．事件

    公司近期发布了2008年度中期报告并且发布了董事会通过了申请配股预案的决议公告。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　公司2008年1-6月实现营业收入566136万元，同比增长53.47%，实现归属于母公司净利润36243万元，同比增长33.72%，每股收益0.56元，由于利润分配及部分可转债转股，公司股本变化为65070.9万股，较2007年12月增加约11360.1万股。

　　公司拟向原股东以每10股不超过3股的比例进行配售，募集资金约14亿元，投向郴州锡矿及深加工、铅冶炼、锡冶炼改造项目。

　　2．我们的分析与判断

    公司营业收入提升的主要原因仍然是产品价格和生产规模的提升。2008年1-6月公司有色金属总量为53883吨，同比增长9%，销售锡材11187吨，同比增长61.8%，销售锡化工产品8031吨，同比增长66.07%。2008年1-6月的国内锡锭产品均价为154465元/吨，而去年同期锡价约为102961元/吨，同比上涨约50%，2008年二季度锡均价为157387元/吨，环比上涨约2922元/吨。

　　报告期锡材、锡化工产品的利润率同比大幅下降，我们认为主要原因：（1）锡价及其他原材料大幅上涨，但锡材、锡化工的提价滞后；（2）部分产品的出口退税率降低或取消，增加了出口成本；（3）报告期仍有部分锡化工新产品投入市场，开支较大。通过披露的分项数据我们计算的锡材的单位成本同比上升约70%。针对目前情况，公司欲在下半年对部分锡材、锡化工产品进行提价。http://www.topcj.com

　　另一方面，公司中期报告显示存货额达到25.9亿，继续增加。大量的存货影响公司的现金流，另外利率的上调、汇兑损益都使得公司半年度的财务费用超出我们的预期，我们调整2008年全年财务费用为2.92亿。

　　公司的冶炼炉将在三季度进行50天的检修，大量存货将使得销量不受大的影响；同时冶炼炉检修期锡精矿的生产不会停止，这些锡精矿在检修后使用，这可能使得2008年下半年实现的自产锡精矿量可能会高于上半年。我们预测在锡均价无较大差异的情况下，锡加工产品的提价及自产精矿量较多将使公司下半年的业绩高于上半年。

　　由于公司采取在锡价较高时更多地开采低品位矿，这使得公司的自产矿量略低于预期，我们调整公司2008、2009年的自产锡矿量为1.85、2.10万吨，另外公司配股的铅冶炼项目将使得公司的自产铅矿产生效益。

　　3．投资建议 顶点财经topcj.com

    假设公司于09年完成配股，股本扩大9333万股，我们预测2008、2009年EPS分别为1.34、1.67元，目前股价对应的市盈率分别为17.9、14.5倍，2008年PB4.3倍，位于有色金属公司估值的高端，考虑公司的产业链一体化及在锡行业的地位，我们认为公司的估值合理。由于公司锡加工的利润率及自产锡精矿产量低于此前预期，故下调公司评级至“谨慎推荐”。