净利润同比增长13.57%，略慢于收入增速。公司实现营业收入78.43万元，比上年同期增长20.18%；实现营业利润1.10亿元，比上年同期增长59.41%；实现净利润4517.20万元，比上年同期增长13.57%；EPS为0.08元；实现经营性现金流620.51万元，比上年同期减少95.72%。（1）受益于商业毛利率的提升，上半年毛利率同比增长了1.10百分点；（2）由于预提了销售返利和市场开拓费用，期间费用率同比上升了1.30个百分点，而财务费用率由于汇兑收益控制较好，同比略下降了0.1个百分点；（3）公司上半年坏账计提了1271.9万元，股票投资损失1802.0万元，铃谦沪中合资股权转让等产生的投资收益约6000余万元，如果剔除这些非经常性项目的影响，营业利润同比增长40.68%；（4）公司实际所得税率31.44%，同比增加了8.12个百分点；（5）由于销售规模的扩大以及市场开发铺底资金增加，公司经营性现金流下降了95.72%

    药品分销业务发展态势较好。医院纯销是公司重点发展领域，今年上半年市场占有率有了进一步提高。受益于医改扩容效应，重点医院和专科医院销售保持大幅增长，一级医院与社区网络销售实现30%以上的增长。上海地区药品分销收入同比增长约25%，其它地区受销售规模的控制，增速较慢；整体药品分销业务营业收入同比增长23.67％，净利润同比增长36.54％。

　　商业与日本铃谦合资意义深远。中日合资上海铃谦沪中医药有限公司在今年3月26日正式挂牌运作，合资效果正在显示。（1）合资公司为公司带来了稳定收益，其中股权转让产生溢价9000余万元，上半年体现了一大部分；未来，合资公司还将每年向上市公司交纳基数为2900万的托管费，而且合资公司销售收入超过10亿元后每增加1亿元，公司将再提取2.1%的托管费用，预计2009年合资公司的年销售收入有望突破20亿元，托管费有望达到5000万元；（2）公司借助外方铃谦的影响力，拿到了更多跨国公司品种的分销权，药品分销资源得到更佳配置；（3）借鉴铃谦先进管理模式将改善公司商业板块的运营效率。

　　华氏大药房回归，提升药品零售业务地位。华氏大药房曾是中国连锁药店十强之一，但近几年被中西药业托管，获得的资源支持较少，发展速度非常慢。现在华氏与中西药业解除了托管关系、回归母体，以华氏为平台整合公司药品零售业务再次提上议程，我们认为公司药品零售业务地位有望提升。上半年，华氏大药房新开零售门店(柜)10家，上海地区零售门店（柜）数上升为277家，进一步扩大了零售连锁网点规模；公司零售业务营业总收入同比增长10.28％，净利润同比增长52.25％，其中药品营业收入同比增长10%，非药品营业收入同比增长6%。

　　医药工业板块将进入新发展期。医药工业板块营业收入和净利润均有所下降，同比下降的主要原因是国际合同加工基地的试生产影响了华氏工业正常生产计划、上海医药第十五制药厂配合市政建设停产动迁。我们认为公司经过调整转型，工业板块将进入新的发展期。子公司华氏制药与美国百利高公司的片剂委托加工（OEM）合作进展顺利，目前，批量试生产已经结束，两批产品正在美国等待FDA的监测（封存期半年），预计第三季度完成检测、年底前通过相关认证。按协议约定，华氏制药天平制药厂每年将为百利高公司生产制造21.5亿片药品，供货的初始期限为5年，我们预测在未来五年里，每年将为公司带来约3000万的净利润。参股公司禾丰制药厂上半年也实现了历史最好水平，营业收入同比增长12%，净利润同比增长88%。

　　华源长富问题有望解决。公司参股24.13%的上海华源长富药业（集团）有限公司经营情况持续恶化，拖累了公司业绩。目前，公司正在与相关方面交涉，准备以华源实物资产置换长富股权的方式，预计下半年完成，这样2008年将不再拖累公司业绩。

　　上实集团入主上药集团对公司构成长期利好。上海国资委7月份将上海工业投资公司和上海华谊集团分别持有的上药集团各30%股权无偿划转给上海上实，这样上海上实持有公司60%的股权，成为上药集团的第一大股东。这次市政府决定由上实集团控股上药集团﹐一方面是为了进一步加快上海医药产业的健康发展﹐二是为了进一步优化上海国资布局结构﹐三是希望以上药集团为平台，进一步做大做强上海的医药产业，能够将上海医药工业从上海战略产业发展成为支柱产业。我们认为这次股权划转意义重大，体现了上海市政府对上药集团的厚望，上海医药作为上药集团的核心资产，不排除作为上药集团的资产整合平台，吸收和并上药集团和上实集团持有的医药资产，打造完整的医药产业链，成为全国最大的医药类上市公司。

　　盈利预测与投资建议。上海医药是医药商业龙头企业之一，在医改大背景下，公司的商业渠道价值更加突出，而且位处全国最好的医药环境，积蓄了较强的竞争能力。2008年，医药商业、工业均有所起色，不良资产正从上市公司中剥离，华源长富的问题也将得到解决，公司各方面利好正在逐步兑现。并且在上海国资整合背景下，上海医药不排除作为上药集团的资产整合平台，值得我们中、长线投资。我们预测公司2008年、2009年每股收益分别为0.25元、0.31元，对应的动态市盈率分别为26倍、21倍，维持“买入”的投资评级。顶点财经