报告摘要：

　　浦发银行2008年上半年实现净利润63.7亿元，增速149.6%；每股收益1.13元，略超预期。

　　1、贷款增长超预期：拨备前贷款增速12.8%，贷款在总资产中的占比上升到60.37%，严重超出市场预期。细项方面，按揭业务增速8.5%，在同行中等略高。对公贷款中的贴现余额上升30.3%，占4.99%。房地产贷款的占比小幅降低到9.80%。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　2、证券投资分类发生显著变化：部分可供出售债券投资重分类为持有至到期投资。短期影响是提高当期损益5.39亿元；长期影响是减少了债券价值变动对当期损益的影响。

　　3、存款吸收情况优于行业平均：客户存款增长9.18%到8335亿，浦发的存款增长在同行中还是比较领先的。浦发银行的存款吸收受到定期化的影响也比较大。定期存款余额增长17.09%，其中对公定期部分期末占比77.5%，增速16.58%，储蓄定期部分增长18.88%。

　　4、员工成本继续攀升，信用成本和税率降低：经营费用增长61.51%，其中，员工费用大增93%，占新增部分的83.85%。成本收入比上升到34.45%。上半年资产减值准备12.11亿，信用成本降低。实际税率24%，低于去年同期的53.54%，主要原因是税改、成本抵扣。

　　5、资产质量

    不良双降，损失类双升：中报中，不良率由年初的1.46%下降到1.23%，损失类贷款余额上升12.36亿元，占比上升17BP到0.39%。上半年没有核销不良贷款，去年全年核销7.8亿，但即便按去年的速度进行核销，损失类贷款的余额仍然有显著上升，证明资产质量确实产生了向下趋势。期末拨备覆盖率215.08%，上市股份制银行中最高。

　　珠三角和渤海湾地区不良率较高：公司超过全部不良贷款平均比例1.22%的地区为珠三角地区5.45%及环渤海地区1.45%。银行在广东省投放贷款总量406.51亿，占贷款余额6.54%。目前贷款业务45.28%集中于苏浙沪地区，但近年来长三角以外地区拓展速度较快。上半年深圳分行总资产增长54.03%到469.2亿，占全行总资产比由3.33%上升到4.68%。

    逾期贷款：余额上升6.27亿，占比降低到1.33%。新增逾期中92%来自1-90天部分。www.topcj.com

　　6、息差和利差分析:二季度年化利差由3.20%降低到3.07%，息差由3.32%降低到3.22%。一方面是定期存款成本上升较快；另一方面是与存款的日均余额增速高达23.37%有关。

　　7、投资建议:浦发的贷款和债券结构及会计分类正向更为稳定的方向变动，拨备覆盖情况持续上升，使其在下降周期显得比较安全。由于下半年的拨备和经营费用计提仍然存在较大的不确定性，暂时维持全年每股收益预测为1.92元/股，“增持-A”投资评级。

    浦发银行2008年上半年实现净利润63.7亿元，增速149.6%；净利息收入152.2亿元，增长38.85%；净手续费收入8.99亿元，增长99.06%；税前利润83.95亿元，同比增长52.73%。银行实现每股收益1.13元，略超预期。

　　1.贷款高增长，债券重分类（资产负债结构分析）摇钱术：锤炼黑马品种

　　上半年总资产增长9.58%，这个速度在行业平均附近。

　　1.1.贷款增速令人吃惊

    令人吃惊的是拨备前贷款增速12.8%（拨备后贷款净额增长13%），贷款在总资产中的占比上升1.83%到60.37%。其中，人民币贷款余额6090.79亿元，增量占去年全年增量的85.4%。这样高的贷款增速和贷款占总资产比重是十分罕见的。

　　由于贷款占比上升和准备金占比的上升，公司减持了买入返售类资产约307.5亿。

　　细项方面，按揭业务增速8.5%，在同行中等略高的位置，零售贷款占全部贷款比重小幅下滑39BP到15.99%。对公贷款方面，贴现余额上升30.3%，占到对公贷款余额的4.99%。行业结构方面，房地产贷款的占比小幅降低（从10.66%降低到9.80%），其他贷款的行业配置基本维持不变。

　　1.2.证券投资重新分类

    公司的证券投资分类发生显著变化，公司压缩了交易类1和可供出售类2证券投资，而将这部分资产重新划分入持有到期类证券投资3。上半年，证券投资占资产的总比重由12.57%上升到12.84%，基本稳定。

　　从会计处理的角度来看，浦发银行于2008年1月1日将部分原分类为可供出售投资的债券投资重分类为持有至到期投资，改按摊余成本计量。重分类日，该部分投资的公允价值人民币734.14亿元作为其摊余成本，原直接计入股东权益的可供出售投资未实现损益（税后）人民币7.81亿元，在该部分投资的剩余期限内采用实际利率法摊销，计入当期损益，本期共摊销人民币5.39亿元。

　　总的来说，重分类的短期影响是提高当期损益5.39亿元（另有2.42亿在之后投资年限进入损益表）；长期影响是减少了债券公允价值变动对当期损益的影响。

　　1.3.存款吸收情况优于行业平均顶点财经topcj.com

    负债方面，客户存款增长9.18%到8335亿，浦发的存款增长在同行中还是比较领先的。总负债增速9.17%。新增同业拆出主要用于拆放给境内同业金融机构。

　　与同行类似，浦发银行的存款吸收受到定期化的影响也比较大。08年上半年，活期存款余额降低0.14%，其中公司活期存款增长15.7亿到3257.5亿，活期储蓄存款在浦发银行的存款中占比比较低，上半年减少20亿到419.8亿，期末5.04%。

　　定期存款方面，余额增长17.09%，其中对公定期部分期末占比77.5%，余额增速16.58%，储蓄定期部分增长18.88%。

　　2.利润细项分析

    非息收入中，净手续费收入增长99.06%，占到营业收入的5.38%。手续费的增长主要来自银行卡（19.7%）、顾问咨询（35.2%）、信用承诺手续费（28.2%）及其他。

　　另外，上文提到的，上半年有5.39亿的公允价值变动摊销，由于证券投资的重分类进入损益表。

　　浦发银行上半年经营费用增长61.51%，其中，员工费用同比大幅增长93%，占到上半年经营费用新增部分的83.85%。成本收入比因而由去年的同期的30.7%上升到34.45%。浦发银行员工费用的持续上升值得关注。

　　上半年资产减值准备减少4.22亿到12.11亿，信用成本大幅降低。摇钱树下看摇钱术

　　上半年实际税率24%，大幅低于去年同期的53.54%，主要原因是税改、员工成本抵扣。

　　3.资产质量有比较明显的向下趋势

    1、不良双降，损失类双升

    中报中，浦发银行不良率由年初的1.46%下降到1.23%，五级分类中损失类贷款的余额上升12.36亿元，占比上升17BP到0.39%。上半年没有核销不良贷款，去年全年核销不良贷款7.8亿。但即便按照去年的速度进行核销，损失类贷款的余额仍然有显著上升，证明银行的资产质量确实产生了向下的趋势。

　　期末拨备覆盖率215.08%，在上市股份制银行中最高。

    2、珠三角和渤海湾地区不良率较高

   报告期末，公司超过对公不良贷款平均比例（1.40%）的行业主要是信息传输/计算机服务/软件业4.31%、批发/零售业2.84%、制造业2.64%、农林牧副渔业2.11%、科学研究/技术服务/地质勘查业2.08%、住宿/餐饮业1.71%、文化/体育/娱乐业1.67%。公司超过全部不良贷款平均比例1.22%的地区为珠三角地区5.45%及环渤海地区1.45%。报告期末，浦发银行在广东省地区投放的贷款总量为406.51亿元，占贷款余额的6.54%。

　　长三角地区是浦发银行的传统优势地区，截至08年中报银行的贷款业务有45.28%集中于苏浙沪地区（07年末为46.6%）。但近年来长三角以外地区的业务拓展速度是比较快的，08年上半年跑的比较快的是深圳分行和郑州分行。深圳分行总资产增长54.03%到469.2亿，占全行总资产比重由去年末的3.33%上升到4.68%。

　　3.1.逾期贷款余额上升

    逾期贷款余额上升6.27亿到82.78亿，占贷款比重降低6BP到1.33%。新增逾期中92%来自1-90天部分。

　　4.息差和利差分析

    较之一季度，二季度利息收入环比增长10.51%，利息支出环比增长22.65%。利率方面，年化生息率由一季度的5.75%提高到二季度的6.07%，年化计息率由2.55%提高到3%，年化单季度利差由3.20%降低到3.07%，息差由3.32%降低到3.22%。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　浦发银行的贷款增速高于行业平均，这是有利于利差扩大的，实际的利差仍然有降低趋势，一方面是定期存款成本上升较快（较去年上升90BP左右）；另一方面是与存款的日均余额增速有关。报告期末，浦发银行客户存款增速9.18%，但存款的日均增速达23.37%，其中，定期企业存款增速33.54%。而贷款的余额和日均增速基本持平，都在13%略高。

　　5.投资建议

    浦发银行在上一轮的经济波动中（04-05年）是当时四家上市股份制银行中受到相对负面冲击较小的4。目前，浦发银行的贷款和债券结构及会计分类朝向更为稳定的方向变动，拨备的覆盖情况依然在持续上升，使其在下降周期显得比较安全。

　　由于下半年的拨备和经营费用计提仍然存在较大的不确定性，暂时维持全年每股收益预测为1.92元/股，“增持-A”投资评级。