1．事件

    浦发银行今日发布2008年半年报：公司2008年上半年净利润63.75亿元，折合每股收益1.46元/股，截至2008年6月30日公司每股净资产为6.11元，不良资产余额为76.14亿元，不良贷款率为1.22%。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2．我们的分析与判断

    公司2008年上半年的盈利状况具有以下特点：（1）利息收益增速下降；（2）手续费收入增速波动；（3）汇兑和其他业务净收益增长较快；（4）营业费用增速下降；（5）资产减值准备计提力度持续下降。

　　短期贷款议价能力的提高是贷款收益率提高的主要因素。今年上半年，公司贷款平均收益率达到7.23%，较年初提高了108个基点，高于我们基于利率重估模型计算的贷款收益率54个基点。比较各类贷款组合收益率显示，短期贷款收益率提高幅度较大。上半年公司短期贷款收益率达到7.36%，较年初提高了133个基点。贷款组合期限结构分析表明，公司对一至三个月短期贷款的投放比例提高。而公司正是通过提高这部分贷款的议价能力来提高贷款整体组合的收益率水平。

　　贷款投放规模已完成全年计划的89.46%。公司计划全年贷款规模达到6300亿元，至6月末公司贷款规模已达6217亿元，已完成贷款规模增长计划的89.46%，规模较年初增长12.8%。从贷款的行业分布来看，采掘业和电力煤气贷款规模增长较快，建筑业、地质、交通运输业、农林牧渔业和批发零售业亦保持了较快的增长。该类企业在目前宏观经济调控中现金流状况良好。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司五级分类不良贷款率下降。至6月末公司五级分类不良贷款率为1.22%，较上年末下降0.2个百分点。信贷成本由上年末的0.68%降至0.19%。而拨备覆盖率却由上年末的195%进一步提高至215%。从贷款分类情况来看，损失类贷款余额较上年末增加12.35亿元。从逾期贷款的分布来看，分布于3个月内的逾期贷款占比提高较快，逾期3年以上贷款占比提高。考虑到今年上半年公司未做贷款核销，损失贷款和逾期3的以上贷款余额的增加应是为下半年的贷款核销所做的准备。

　　调整盈利预测。由于公司半年报所披露的信贷成本低于我们此前的预期，故调低盈利预期模型中的信贷成本假设，即由0.65%调低至0.23%。调整后的盈利预期2008年和2009年净利润分别为115.63亿元和134.08亿元，折合每股收益分别为2.04元/股和2.37元/股。

　　3．投资建议

    调降评级为“谨慎推荐”评级。处于目前宏观调控环境下，公司贷款配臵策略兼顾了风险与收益，但考虑到（1）公司资本充足率已接近监管线，而再融资将因市场的疲软而存在不确定性；（2）公司贷款的区域集中度较高，在目前产业调整与升级过程中，公司贷款区域的相对集中增加了公司的资产不良风险，故将公司评级由“推荐”降为“谨慎推荐”评级。

    上半年盈利分析

    公司2008年上半年的盈利状况具有以下特点：摇钱术：曝光主力最新操作动向

    利息收益增速下降。季度环比数据显示，公司贷款组合今年一季度的利率重估带来了7.89%的环比增长，二季度则因利率重估作用的消减和成本上升等因素使净利息收入的增速降至1.61%。

　　手续费收入增速波动。公司二季度手续费净收益环比增速达到37.16%，而一季度环比则为负增长，季度间环比显示公司手续费净收益波动较大。同比增速显示公司手续费净收入在去年低基数上实现了近100%的快速增长，手续费净收入占营业净收入的比重达到5.41%，较去年同期提高了1.49个百分点。

　　汇兑和其他净收益增长较快。其他业务净收益包括汇兑净收益和不明细项的其他业务收入，今年上半年增速明显。其中汇兑收益同比增长42%，其他业务净收入则由亏损转为盈利。该两部盈利对净营业收入增长的贡献度为6.65%。

　　营业费用增速下降。公司今年上半年营业费用同比增速较高为59.3%，但季度环比增速呈下降趋势，今年上半年的经营费用较去年三、四季度呈下降趋势，成本收入比为42%，较上年同期上升4个百分点。

　　资产减值准备计提力度持续下降。相较去年同期，公司资产减值准备的同比增速持续下降。环比增速显示，自去年三、四季度公司大幅计提了减值准备后，今年上半年减值准备计提额呈持续下降态势。今年上半年计提减值准备占拨备前利润的比重为13%，较去年同期下降10个百分点。摇钱术智能财经终端

    短期贷款议价能力较高

    今年上半年，公司贷款平均收益率达到7.23%，较年初提高了108个基点，高于我们基于利率重估模型计算的贷款收益率54个基点，主要原因在于公司在上半年全部完成了贷款利率的重估。下半年贷款利率的提升将全部依赖于新增贷款的议价能力。摇钱树下看摇钱术

    贷款投放侧重现金流企业

    贷款投放规模已完成全年计划的89.46%。公司计划全年贷款规模达到6300亿元，至6月末公司贷款规模已达6217亿元，已完成贷款规模增长计划的89.46%，规模较年初增长12.8%。从贷款的行业分布来看，采掘业和电力煤气贷款规模增长较快，建筑业、地质、交通运输业、农林牧渔业和批发零售业亦保持了较快的增长。该类企业在目前宏观经济调控中现金流状况良好。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    个人按揭贷款增速放缓。至6月末，公司一年期以上中长期贷款规模增长196.12亿元，其中五年期以上贷款规模增长29.82亿元。个人按揭贷款增加69.32亿元，占新增一年期以上中长期贷款的35.3%。从个人贷款规模增速来看，今年上半年较年初增长10.13%，与去年下半年（较年中增长25.18%）和去年同期（较年初增长20%）相比增速明显放缓。

    存款付息成本稳定

    定期存款增加主要来自于企业定期存款。至6月末，公司定期存款占比为47.78%，较年初提高了2个百分点。表4显示，至6月末占比较高的公司定期存款规模较年初增长33.54%，是存款定期化的主要因素。增加的定期化存款主要分布在3个月至1年期，体现了公司对负债的主动管理。因此，公司存款付息成本提高46个基点，主要反映为基准利率的提高，随着存款利率重估的结束，整体存款付息成本将趋于稳定。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    信贷成本持续降低

    公司五级分类不良贷款率下降。至6月末公司五级分类不良贷款率为1.22%，较上年末下降0.2个百分点。信贷成本由上年末的0.68%降至0.19%。而拨备覆盖率却由上年末的195%进一步提高至215%。从贷款分类情况来看，损失类贷款余额较上年末增加12.35亿元。从逾期贷款的分布来看，分布于3个月内的逾期贷款占比提高较快，逾期3年以上贷款占比提高。考虑到今年上半年公司未做贷款核销，损失贷款和逾期3的以上贷款余额的增加应为下半年的贷款核销做准备。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    投资建议

    调整盈利预测。由于公司半年报所披露的信贷成本低于我们此前的预期，故调低盈利预期模型中的信贷成本假设，即由0.65%调低至0.23%。调整后的盈利预期结果如表7所示。调降评级为“谨慎推荐”评级。处于目前宏观调控环境下，公司贷款配臵策略兼顾了风险与收益，但考虑到（1）公司资本充足率已接近监管线，而再融资将因市场的疲软而存在不确定性；（2）公司贷款的区域集中度较高，在目前产业调整与升级过程中，公司贷款区域的相对集中增加了公司的资产不良风险，故将公司评级由“推荐”降为“谨慎推荐”评级。摇钱术：锤炼黑马品种