投资要点：

　　08年6月末，建行总资产、存款、贷款余额分别为70577、57816、35375亿元，同比分别增长15.36％、14.53％、11.76％。

　  08年上半年建行净利润586.67亿元，同比增长71.4%，略超预期；每股净收益0.25元，期末每股净资产1.95元。摇钱术：锤炼黑马品种

　　建行利润增长的驱动因素：利息净收入增长一般；非利息净收入大幅增长；资产减值准备计提同比增加较少；费用收入比同比下降；实际所得税率同比大幅降低。

　　非利息净收入占比持续提高至17.8%，同业中居前。摇钱术：锤炼黑马品种

　  08年6月末，不良贷款规模比例较年初双降；信贷成本下降；拨备覆盖率升至新高117.23%。

　　建行上半年净利差较08年1季度和07年稳中微升。ROA和ROE大幅增加，盈利能力强。

　  08年上半年，建行房地产贷款占比微降；07年下半年新增住房按揭贷款较少，风险较低；持有美国债券结构较好，风险相对较小，但要关注美国信用市场的最新变化。

　  从建行的中报看，业绩略超预期，主要是因为净利差扩大、非息收入大增、费用收入比和税负下降所致。

　　调整相关外生变量，我们向上微调建行盈利预测。即预测建行2008年全年净利润为1075亿元，同比增长55.64%，每股净收益为0.46元，每股净资产为2.28元；2009年净利润为1335亿元，同比增长24.23%，每股净收益为0.57元，每股净资产为2.76元。

　　维持对建行的增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由8.5元下调至7.3元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为15.87、3.19倍，2009年动态PE、PB分别为12.78、2.64倍

    1.上半年净利润同比增长71.4％：净利差扩大、非息收入大增、费用收入比和税负下降是主因

    2008年上半年，建行总资产、存款和贷款的同比增速均低于行业平均水平。

　　截至08年6月末，建行总资产为70577亿元，同比增长15.36％；存款余额为57816亿元，同比增长14.53％，比08年初增长8.26%；贷款余额35375亿元，同比增长11.76％，比08年初增长8.11%。

    净利润增长略超预期，主营业务增长较快，费用和拨备支出较少以及税负下降是主因。摇钱术：分层递进选股法

　　2008年上半年，建行实现拨备前利润895.61亿元，同比增长43.3％；税前利润756.55亿元，同比增长49.7％；净利润586.67亿元，同比增长71.4％，我们预期增长65.8%。

    建行上半年每股净收益0.25元，期末每股净资产1.95元。topcj.com

　　建行08年上半年净利润增长的主要驱动因素在于：

　　（1）利息净收入增长一般。利息净收入1110.8亿元，同比增长了24.5％，由生息资产规模扩张和净利差扩大所致。

　　（2）非利息净收入大幅增长。非利息净收入达240.39亿元，同比大增139.4％。

　　（3）资产减值准备计提同比增加较少。08年上半年资产减值准备计提139.06亿元，同比增加16.2%，但低于净收入增速36.1%。

　　（4）费用收入比同比下降。08年上半年为28.1%，同比下降3.47个百分点。

　　（5）实际所得税率同比大幅下降。08年上半年实际所得税率为22.4％，同比大幅下降9.8个百分点。主要是因为执行新的所得税率，对净利润增速的贡献较大。

　　08年上半年，建设银行几乎没有利润增长的阻滞因素：

    2.非利息净收入占比不断提高，同业中居前

    建行08年上半年非利息净收入占比为17.8%，较08年1季度的占比16.1%继续提高，也高于07年的12.1%，在同业中较高。

　　08年上半年建行非利息净收入为240.39亿元，收入结构中主要是手续费及佣金净收入和投资收益，分别达到201.68亿元和26.96亿元。

　　建行的手续费及佣金净收入同比增长59.3%，其中代理业务手续费、顾问及咨询费和银行卡手续费占据前三位。

    3.不良贷款规模比例较年初双降摇钱树下看摇钱术

    08年上半年，建行不良贷款规模比例双降。截至08年6月末，不良贷款余额为781.13亿元，比年初下降70.57亿元，不良贷款率下降为2.21%，比年初下降0.39个百分点。

　　但不良贷款余额比1季度末略有反弹，增加20.77亿元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　不良贷款结构中次级类贷款的占比持平，而可疑类、损失类贷款的占比均下降。次级类贷款余额从年初的257.18亿元升到279.22亿元，占比维持0.79%不变；可疑类贷款余额从年初的481.59亿元降到395.36亿元，占比从1.47%降到1.12%；损失类贷款从112.93亿元降到106.55亿元，占比从0.35%降到0.3%。

　　信贷成本下降，由07年中期的0.39%降至08年中期的0.34%（未年化）；贷款损失准备余额上升至915.72亿元，拨备覆盖率升至新高117.23%。

　　不过，建行的逾期贷款（逾期1天以上）余额有所上升，值得关注。

　　细分结构中，个人贷款不良余额和不良率因自然灾害等因素影响较年初略有上升，但仍然维持在较低水平。不良率从年初的1.09%上升到1.18%，其中主要是个人住房贷款不良率上升，从0.80%上升到0.90%。

    4.净利差（NIM）稳中微升

    建行08年上半年的净利差（NIM）较08年1季度和07年稳中微升至3.33％（07年和08年1季度分别为3.27%、3.31%），这是贷款的重定价效应、贷款的议价能力提高与法定存款准备金率上调、存款定期化两种相反因素相互作用所致。

　　活期存款占比从07年末的57.7%降至08年6月末的54.64%，下降较多。

　　07年末、08年1季度末和08年6月末的现金及存放在央行款项占存款的比例分别为15.8%、16.2%和18.6%，第2季度增加比较多。

    5.建行ROA和ROE同比大幅增加，盈利能力较强

    2008年6月末，建行总资产收益率为0.83％，净资产收益率达到了12.88％，同比大幅提高。

　　建行的盈利能力在同业当中属于偏上。

    6.房地产贷款占比微降，个贷风险较小

    个贷增速略低于总贷款增速，占比微降。截至08年6月末，建行个贷总额7962亿元，比07年末上升7.66%，占比为22.51%，比07年末微降0.09个百分点。其中，住房按揭贷款总额为5842亿元，比07年末增加7.67%。

　　房地产贷款占比略有下降；07年下半年新增住房按揭贷款较少，风险较低。08年6月末，房地产及建筑业合计贷款占比12.93%，较07年末下降0.5个百分点；住房按揭贷款占比16.5%，较07年末微降0.07个百分点。

　　住房按揭贷款从06年末至今增加了1561亿元，占现有按揭余额的26.73%；从07年6月末至今增加了1101亿元，占现有按揭余额的18.85%；从07年6月末至07年12月末增加了685亿元，占现有按揭余额的11.73%，在房价大幅上升期间增量占比较少，房价波动对住房按揭贷款的风险也较少。

    08年6月末，建行债券余额22328亿元，同比上升4.6％，比1季度末环比上升0.05%；占总资产比重31.64%，同比下降3.24个百分点，比1季度末环比下降0.82个百分点。债券以持有至到期债券为主。08年6月末，建设银行持有至到期债券余额11335亿元，应收款项类投资余额5519亿元，可供出售债券4709亿元，交易性债券765亿元。

　　持有美国债券情况。2008年6月末，建行持有美国次级按揭贷款支持债券账面价值2.73亿美元，占外币债券投资组合的0.97%；彭博综合信用评级AAA级占比78.91%，AA级占比9.75%，A级占比1.91%。其中AAA级占比继续下降，08年3月末AAA级占比为84%；对美国次级按揭贷款支持债券累计提取减值损失准备6.71亿美元，较上年末增加0.41亿美元。

　　2008年6月末，持有中间级别债券（Alt-A）账面价值3.57亿美元，占外币债券投资组合的1.27%，彭博综合信用评级AAA级占比98.95%。

　　2008年6月末，持有美国房利美公司和美国房地美公司相关债券账面价值32.50亿美元。其中，两家公司担保的住房抵押债券6.95亿美元，彭博综合信用评级均为AAA级；两家公司自身发行的债券25.55亿美元，彭博综合信用评级AAA级占比为98.35%。

　　总体来说，持有的美国债券结构较好，风险较低。

    7.预测建行2008年净利润增长55.6%，维持增持评级摇钱术：曝光主力最新操作动向

    从建行的中报看，业绩略超预期。主要是因为主营业务增长较快，费用和拨备支出较少以及税负下降所致。摇钱术智能财经终端

　　调整相关外生变量，我们向上微调建行盈利预测。即预测建行2008年全年净利润为1075亿元，同比增长55.64%，每股净收益为0.46元，每股净资产为2.28元；2009年净利润为1335亿元，同比增长24.23%，每股净收益为0.57元，每股净资产为2.76元。

　　维持对建行的增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由8.5元下调至7.3元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为15.87、3.19倍，2009年动态PE、PB分别为12.78、2.64倍。