投资要点：

　　08年6月末，中信银行总资产、存、贷款余额分别为11172、8495、6338亿元，同比分别增长28.6％、27.5％、18.4％。

　　08年上半年中信银行净利润84.17亿元，同比增长162.6％，超预期；上半年每股净收益0.22元，每股净资产2.31元。

　　净利润增长驱动因素：净利差和平均生息资产规模扩大导致利息净收入快速增长；非利息净收入大幅增长；实际税率大幅下降；费用收入比同比下降；资产减值准备计提增速相对较慢。

　　非息净收入占比上升至10%，以手续费和公允价值变动净收益为主。www.topcj.com

　　08年6月末，不良贷款规模上升，不良贷款比例略降；信贷成本有所上升；拨备覆盖率升至新高。

　　净利差较1季度基本持平，这与活期存款占比下降导致存款成本上升以及票据贴现收益率大幅上升有关。08年上半年，中信银行资产收益率同比大幅上升。

　  08年6月末，中信银行个贷占比仍较低;；但07年下半年新增按揭贷款较多，受房价波动影响较大。持有部分美国债券，但占比较小。

　　从中信银行的中报看，业绩超预期，主要是因为规模和净利差同比扩大；非息收入大幅增长以及税负大幅下降所致。顶点财经topcj.com

　　适度调整相关外生变量，向上微调中信银行业绩预测。即预测中信银行2008年全年净利润为156.15亿元，同比增长88.36%，每股净收益为0.40元，每股净资产为2.50元；2009年净利润为199.65亿元，同比增长27.86%，每股净收益为0.51元，每股净资产为2.91元。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　维持对中信银行谨慎增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由8元下调至7元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为17.5、2.8倍，2009年动态PE、PB分别为13.69、2.40倍。

    1.上半年净利润同比增长162.6％：规模和净利差同比扩大、非息收入大幅增长和税负下降是主因

    2008年上半年，中信银行总资产、存款和贷款的同比增速均高于行业平均水平。

　　截至08年6月末，中信银行总资产为11172亿元，同比增长28.6％；存款余额为8495亿元，同比增长27.5％，比08年初增长7.9%；贷款余额6338亿元，同比增长18.4％，比08年初增长10.2%，增速较快。

    净利润增长超预期，主营业务与税负下降是主因。  摇钱术：锤炼黑马品种

    2008年上半年，中信银行实现拨备前利润126.13亿元，同比增长86.8％；税前利润111.91亿元，同比增长100.1％；净利润84.17亿元，同比增长162.6％，我们预期增长128%。

　　上半年每股净收益0.22元，期末每股净资产2.31元。摇钱术智能财经终端

    中信银行08年上半年净利润增长的主要驱动因素在于：

　　（1）利息净收入快速增长。利息净收入182.28亿元，同比增长了61.9％，由生息资产规模扩张和净利差扩大所致。

　　（2）实际所得税率大幅下降。08年上半年实际所得税率为24.8％，同比大幅下降17.9个百分点。主要是因为执行新的所得税率，对净利润增速的贡献较大。

　　（3）费用收入比同比下降，08年上半年为31.5%，比上年同期下降4.3个百分点。

　　（4）非利息净收入大幅增长。非利息净收入达到了20.22亿元，同比大增224.6%。

　　（5）资产减值准备计提增速相对较慢。08年上半年资产减值准备计提14.22亿元，同比仅增长22.4%，远低于净收入增速70.5%。

　　中信银行08年上半年利润增长几乎没有阻滞因素。

    2.非利息净收入占比持续上升

    中信银行08年上半年非利息净收入占比为9.99%，较08年1季度的占比7.17%上升，并远高于07年的5.99%。

　　08年上半年中信银行非利息净收入为20.22亿元，收入结构中以手续费及佣金净收入、公允价值变动净收益为主，分别达到13.81亿元和5.68亿元，其中公允价值变动净收益同比扭亏为盈。

　　中信银行的手续费及佣金净收入同比大幅增长128.3%，其中银行卡和咨询顾问占据前两位，分别大幅增长148%和137.1%。

    3.不良贷款规模上升，不良率略降

    08年上半年，中信银行不良贷款规模上升较多，不良率仍然小幅下降。截至08年6月末，不良贷款率1.45％，比年初下降0.03个百分点；但不良贷款余额达92.02亿元，比年初增加7.1亿元，上升8.36%。其中因5.12四川汶川大地震造成的新增不良贷款就达4.12亿元,均为公司类贷款。

　　分类看，不良贷款增加主要是由于次级类大幅上升，次级类贷款余额从年初的9.15亿元上升到16.83亿元，损失类也有上升，可疑类略降。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　中信银行的信贷成本有所上升，由07年中期的0.229%升至08年中期的0.234%（未年化）；贷款损失准备余额上升至106.2亿元，拨备覆盖率升至新高115.41%。

　　中信银行不良贷款余额的增加也可以从逾期贷款的变化得到印证，见表2。中信银行的逾期贷款和占比都上升。

    4.上半年净利差（NIM）较1季度基本持平

    中信银行08年上半年的净利差（NIM）较1季度基本持平，至3.49％（1季度3.44%），这与活期存款占比大幅下降导致存款成本上升以及票据贴现收益率大幅上升有关。

    中信银行活期存款占比由年初的51.44%降为6月末的44.95%，降幅较大，这和资本市场大幅下跌有较大关系。

　　由于市场原因，票据贴现收益率大幅上升，08年上半年8.8%，而去年为3.97%。

    5.中信银行资产收益率同比大幅上升

    2008年6月末，中信银行总资产收益率为0.75％，远高于上年同期；净资产收益率达到了9.33％，也远高于去年同期。

　　中信银行的盈利能力在同业当中属于中等偏上，未来的变化很大程度上取决于净利差走势和中间业务的增长。

    6. 07年下半年新增按揭贷款较多，受房价波动影响较大

    个人贷款占比下降。截至08年6月末，个人贷款总额821亿元，比07年末增长7.8%，占比仅为12.95%，比07年末下降0.28个百分点。其中，住房按揭贷款总额比07年末增长6.6%；信用卡应收账款总额比07年末大幅增长62.4%，表明其信用卡业务发展迅速，但要注意防范信用卡不良率的上升。

    房地产贷款占比不高；07年下半年新增住房按揭贷款较多，受房价大幅波动影响较大。

　　08年6月末，房地产及建筑业合计贷款占比11.61%，较07年末还上升0.49个百分点；住房按揭贷款占比10.23%，较07年末下降0.35个百分点。

　　中信银行住房按揭贷款从06年末至今增加了284亿元，占现有按揭余额的43.74%；从07年6月末至今增加了209亿元，占现有按揭余额的32.21%；从07年6月末至07年12月末增加了169亿元，占现有按揭余额的26.05%，在房价大幅上升期间增量较大，一旦房价继续大幅下跌，其住房按揭贷款风险可能相对较大

    08年6月末，中信银行债券余额2490亿元，同比上升51.7％，比1季度末环比上升21.4%。占总资产比重22.29%，同比上升3.39个百分点，比1季度末环比上升3.23个百分点。

　　债券以持有至到期和可供出售类为主。08年6月末，中信银行持有至到期债券余额1664亿元，可供出售类债券余额784亿元，交易性债券41.5亿元。

　　此外，截至08年6月末，中信银行未持有美国次级房贷支持债券，持有0.19亿美元中级(ALT-A)资产抵押债券，持有抵押债务证券0.03亿美元，商业按揭抵押证券0.05亿美元。已为中级资产抵押债券和抵押债务证券分别提取0.04亿元人民币和0.11亿元人民币减值准备。

　　截至08年6月末，中信银行持有房利美和房地美担保的住房抵押债券分别为3.84亿美元和7.97亿美元，持有房利美和房地美发行的机构债分别为2.32亿美元和1.71亿美元，占债券投资总量的0.64%、0.47%。

    7.预测中信银行2008年净利润增长88.4%

    从中信银行的中报看，业绩超预期。主要是因为规模和净利差同比扩大；非息收入大幅增长以及税负大幅下降所致。

　　适度调整相关外生变量，向上微调中信银行业绩预测。即预测中信银行2008年全年净利润为156.15亿元，同比增长88.36%，每股净收益为0.40元，每股净资产为2.50元；2009年净利润为199.65亿元，同比增长27.86%，每股净收益为0.51元，每股净资产为2.91元。

　　维持对中信银行的谨慎增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，我们将其全年目标价由8元下调至7元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为17.5、2.8倍，2009年动态PE、PB分别为13.69、2.40倍。