业绩稳定增长

    华泰股份1H08营收33.7亿元，比增14.2%；净利3.2亿元，比增12.6%；EPS为0.55元，略高于我们0.54元的预期。

　　景气脱离谷底令新闻纸毛利回升www.topcj.com

    公司主导产品新闻纸的毛利率由2H07最低时的16.2%回升至本期的19.9%，吨纸毛利由650元提高到850~900元；同时，文化纸毛利率也由12.7%提高到15.4%。两纸种景气上升使公司纸业综合毛利率由15.3%提高到18.5%，主营业务利润率由17.1提高到20.4%。

    重申今年新闻纸提价根源是供需关系改善而非成本驱动摇钱术：分层递进选股法

    05~07年新闻纸景气的持续下滑导致行业转产和停产产能达到98万吨，令行业供求关系于今年得到改善，形成产品价格上涨的基础，废纸、木浆、能源等价格上涨因而得以向纸品价格传导。因此，今年以来新闻纸三次提价（由4850元/吨至最高6300元/吨）根源是供求关系改善而非成本推动。

　　如果仍有疑义，那么试问：05~07年成本上升而纸价为何下跌？景气下滑使然——没有景气，何来转嫁？

    新闻纸景气将趋平稳，毛利进一步上升困难

    我们会在近期的有关各纸种景气趋势的行业深度中详细论述新闻纸景气前景。就新闻纸而言，我们的基本结论是：大致于明年的5月份新的环保标准实施之前，新闻纸景气由目前的快速谷底回升而趋于平稳，毛利缺乏进一步上升的景气基础。该结论的核心理由是：与新闻纸景气联动的文化纸景气趋稳，而新闻纸价上涨令原转出产能正出现转回迹象。

　　如果短期转回产能有限，则在相对稳定的景气下我们并不担心成本的上升。我们测算废纸及能源价格上涨已令当前新闻纸吨纸成本达到了4100~4200元，当前6000元左右的单价可以获得960元的吨纸毛利，这高于上半年毛利的10%。我们担心进一步的产品涨价会吸引产能的快速回转，从而令毛利在一段时期又走到另一个极端——新闻纸在未来两年内本可以凭借稳定的景气取得稳定的利润。

    我们对公司07年以来的成本及毛利测算显示，今年的提价确实增加了吨纸毛利，进一步体现了盈利的基础是供需改善而非成本推动。当前纤维及能源价格的高位运行并没有减低吨纸毛利，提价6000元/吨以上获得成功后吨纸毛利仍在上升。我们假设未来产品价格稳定，而各类成本继续上行，则吨纸毛利仍可维持在740元。我们因此判断，未来一段时期吨纸毛利上升困难但快速下跌也同样困难，大致处于750~950元较稳定的水平上。给顶点财经你摇钱树不如给你摇钱术

　　安全边际为52%顶点 财经

    因担心产能回转量超预期，我们在盈利预测中调减产品价格，同时基于原料市场供需关系判断而调增产品成本，最终调低公司08~10年的EPS，它们分别是1.06元、1.25元和1.42元。

　　我们基于该盈利预测测算公司内在价值当前为16.47元/股，半年后为16.70元/股，当前的安全边际为36%。我们并不清楚市场目前平均的安全边际，更不清楚这个安全边际可能的变动方向，仅从价格围绕内在价值波动的长期视角判断华泰股份当前所具有的投资机会，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。