公司业绩略高于预期。中石化08年1-6月实现营业收入7348亿元，同比增长35.6%,归属于母公司的净利润为93.39亿元，同比下降73%，实现EPS为0.108元，略高于我们0.08元/股的预期。

　　业绩高于预期的主要原因是炼油板块的亏损低于我们预期。公司08年上半年炼油板块的营业利润为-739亿元，同比下降1378%。低于我们预期的-759亿元，导致业绩高于预期。产生这个差异的原因在于公司上半年的炼油单位现金操作成本130元/吨，比我们预期的143元/吨低13元/吨。

　　特别收益金使勘探营业利润增速有限：原油及天然气产量分别同比增长2.4%、3.3%，虽然其原油实现价格上半年为90.4美金/桶，同比增长46%，但由于公司特别收益金同比增长165亿元，同比增长400%，使公司的勘探板块的营业利润上半年仅有285亿元，仅同比增长26%。

　　外采增加导致销售板块营业利润小幅下滑：公司08年上半年成品油总销售量6302万吨，同比增长8.8%，但由于为保证成品油供应在上半年增加了外采量，使销售业务的现金销售费用为153元/吨，同比增长14.3%，从而使该板块上半年的营业利润为167.8，同比下降2.2%，考虑到公司外采量的降低，该板块下半年的营业利润将会环比上升。

　　化工板块表现平淡：08年上半年，公司化工业务销售收入达到1320亿元，同比增长14%，但由于原油的持续上涨导致其原料等成本上升，致使该业务08年的上半年的营业利润为44.7亿元，同比下降48%，由于未来原油价格继续高位，估计该板块下半年的盈利将较为平淡，难以很大改善。

　　维持买入的投资评级：在资源品改革的序幕拉开及原油价格在高位维持的背景下，我们认为公司的盈利将在下半年明显改善，最坏的时候已经过去，按照公司目前的股价测算，其08/09年PE将分别为27/11倍，目前估值有所低估，因此维持买入的投资评级。

    1．业绩高于预期原因是炼油板块亏损低于我们预期

    中石化08年1-6月实现营业收入7348亿元，同比增长35.6%,归属于母公司的净利润为93.39亿元，同比下降73%，实现EPS为0.108元，略高于我们0.08元/股的预期。

　　公司08年上半年炼油板块的营业利润亏损739亿元，同比下降1378%。低于我们预期的亏损759亿元，导致公司实现EPS高于我们预期0.02元/股。而产生这个差异的主要原因在于公司08年上半年的炼油单位现金操作成本130元/吨，较同期141元/吨相比减少11元/吨，比我们预期的143元/吨低13元/吨。

    2.板块分析：特别收益金使勘探营业利润增速有限，炼油板块大幅亏损

    2.1勘探板块：特别收益金使上半年勘探营业利润增速有限

    公司08年上半年原油及天然气产量分别同比增长2.4%、3.3%，由于原油实现价格上半年为90.4美金/桶，同比增长46%，使该板块的08年上半年营业收入达到902亿元，同比增长58%，但由于公司特别收益金达到165亿元，同比增长400%，使公司的勘探板块的营业利润上半年仅有285亿元，仅同比增长26%，低于销售收入58%的增幅。

　　我们预期08年原油价格为115美元/桶（BRENT），上半年的BRENT原油平均价格为107美元/桶，因此勘探板块08年下半年原油实现价格有望达到112美金/桶，从而使其下半年的营业利润有望达到将会342亿元，环比增长19.8%。