投资要点：

    2008年上半年，华鲁恒升实现主营业务收入18.57亿元，同比增长52.21%，实现营业利润和净利润分别为3.37亿元和2.56亿元，分别同比增长了51.0%和71.2%。上半年实现每股收益0.517元，基本符合我们的预期。上半年公司实现净资产收益率（全面摊薄）为11.36%，比去年同期增加了3.18个百分点。

    尿素业务的收入增长是公司实现自营业务收入增长的主要来源，08年上半年尿素业务的收入同比增长了59.2%，毛利也上升到了30%以上。2008年以来国际化肥价格不断上涨，尽管我国的出口关税政策在一定程度上限制了尿素的出口，对国内市场价格起到了一定抑制作用，但旺盛的市场需求依旧推动尿素市场价格的攀升。同时，公司的煤气化装置稳定运行，产能基本达到满负荷，洁净煤气化技术的显著优势也推动了公司尿素毛利的上升。

    上半年国内甲醇市场价格的攀升推动了DMF价格也随之出现上涨，同时公司DMF产能也充分体现，在此影响之下，08年上半年公司DMF的收入同比增幅也达到了46.6%。但DMF国内产能增长的压力已经开始逐渐体现，公司DMF毛利也同比下降了3.6个百分点，但与同行业其他公司相比，公司的甲醇自给优势能够保证公司的市场优势地位。

    目前公司的醋酸项目建设顺利，预计将于08年底建成，09年初投产，由于公司的羰基化技术的主要生产原料甲醇和CO都来自于公司自产，一体化优势明显，盈利能力将明显强于国内其他生产企业，公司也计划基于现有煤气化技术优势，继续扩大醋酸产能，发展成为国内醋酸龙头；此外，6月公司股东大会还批准了建设10万吨醋酐项目的计划，这也是公司在基于洁净煤气化技术的产业链延伸方面的进一步发展，考虑到公司长期以来在煤化工领域形成的技术研发实力，我们对于公司的羰基化生产醋酐技术很有信心，这一项目按照计划将在2009年完成一期3万吨的建设。

    根据预测，公司2008年-2010年的每股收益分别为0.87、1.31和1.69元，动态市盈率分别为16.19、10.79和8.38倍。随着公司醋酸和醋酐项目的陆续建成和投产，公司基于洁净煤气化技术的煤化工产业链一体化优势将越来越明显体现出来，我们维持“推荐”的投资评级。寻摇钱术　到顶点财经