1．事件

    公司近日发布了中期报告，公司业务继续呈现稳健快速地发展势头，1-6月份实现了3亿元营业收入，同比大幅增加53%，营业利润增长了78%至3010.4万元。上半年归属于母公司的净利润2242万元，增长了53%。摊薄每股收益0.22元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　2．我们的分析与判断

    营业收入增长受益于产能释放。公司三家重要的子公司福建长信、湖北合兴、南京合兴于去年达产，在08年上半年产能得到充分释放，使公司产销量同比实现大幅增长。我们测算，53%的营业收入增长中，产品售价上涨贡献了15%，其余35-40%为销量增长的贡献。

　　主营产品毛利率小幅下降。上半年主营业务毛利率20.34%，小幅下降了187bp。其中，纸箱产品毛利率降低了167bp，至21.52%，纸板产品降低了132bp至16.1%。纸箱纸板产品毛利率上升，主要是因为原材料价格上涨所致。如我们前期报告中所述，原材料价格涨幅最高曾超过20%以上，而产品价格涨幅仅有15-16%，而且存在一定的滞后，所以影响毛利率下降。但总体而言，公司的盈利能力并未明显受损，成本上涨的绝大部分压力都得以顺利传导。

　　收购子公司股权将增厚公司业绩。通过在香港成立的全资子公司香港世凯威有限公司，收购了嘉盈投资持有的福建长信、湖北合兴和南京合兴三家子公司25%的股权，收购对价为3700万元。这次收购完成后，公司对全部下属子公司均为100%控股，因此08年少数股东损益将降为零，我们测算至少可增厚公司业绩1000万元。

　　销售费用增幅明显。08年上半年，公司销售费用同比增加了53%，达到1200万元，主要是由于销售规模扩大，几家子公司相继投入运营并快速增长，销售人数增加。销售费用基本与营业收入保持相同幅度增长。www.topcj.com

　　3．投资建议

    根据最新的信息，我们对业绩预测作了如下调整：（1）调高08年原材料价格涨幅2个百分点至17%；（2）08年纸箱销量调降1000万平米，纸板销量调增1000平米，缓冲包装材料销量由500吨降至180吨；（3）保守起见，08年有效所得税率提高2个百分点至12%，08-10年少数股东权益/税前利润比例调降为0。

　　调整后的业绩预测显示08-10年，公司将分别实现营业收入6.71亿元、9.04亿元和10.6亿元，3年复合增长31%，净利润分别为5781万元、8046万元和9892万元，摊薄EPS为0.578、0.80和0.99元，三年CAGR为41%。维持“谨慎推荐”评级。

　　请参考我们前期发布的深度报告《合兴包装：“集团化、大客户”的战略引领公司成长》。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术