由于贷款和资产的重新定价日较长，定期化幅度小于行业平均，2季度利差环比继续小幅扩大。建行的经营风格相对工行来说，稳健性稍逊，进取型更强。但公司的客户主要集中于大中型企业，我们判断整体风险不会高于行业平均。但个人贷款不良余额已有反弹，仍需关注系统性风险。

　　规模稳定扩张，盈利基本符合预期。截至2008年中期末，建设银行资产总额7.06万亿元，较年初增长6.96%。其中贷款总额较上年末增长8.11%；客户存款较上年末增长8.48%。上半年，集团实现净利润586.92亿元，同比增长71.3%，实现每股收益0.25元，基本符合预期。盈利增长前3大贡献因素分别为税率下降（21.7%），规模扩张（13.1%），利差（8.9%）。

　　利差环比继续小幅提高。上半年净利差和净息差分别为3.16%和3.29%，较07年分别提高了9和11个BP。2季度净利差和净息差分别为3.16%和3.15%，环比分别小幅扩大1和3个BP。主要是由于贷款和资产的重新定价日较长，重新定价期限在3个月以上的占比较高；以及活期存款占比下降幅度小于行业平均。

　　资产质量保持稳定，个人贷款不良余额有所反弹。期末不良贷款余额781.1亿元，较上年末下降70.57亿元；不良贷款率为2.21%，较上年末下降0.39个百分点。上半年核销不良15.3亿元。关注类贷款占比由年初的6.95%下降到6.14%，可疑类损失类占比均较年初下降。期末贷款损失准备余额915.7亿元，较上年末增加26.4亿元；拨备覆盖率为117.2%，较上年末上升12.8个百分点。拨备充足率219.3%，较年初提高27.5个百分点。房地产开发贷款不良余额继续小幅下降，但个人贷款不良余额有所反弹。此外，逾期1-90天的抵押贷款增加较多。

　　贷款结构继续优化。个人贷款在客户贷款和垫款总额中的占比21.8%，较上年末下降0.28个百分点，其中，个人住房贷款较上年末增长7.47%。基础设施贷款增长12.25%，增长较快；房地产贷款增长4.85%，慢于绝大多数行业贷款增速。内部评级A级及以上客户贷款余额占比89.50%，较上年末提高0.89个百分点。

　　手续费及佣金净收入2季度环比下降。上半年实现手续费及佣金净收入增速放缓，同比增长59.3%，手续费及佣金净收入占比较上年同期提高2.17个百分点至14.92%。2季度实现手续费及佣金净收入94.4亿元，环比下降12.8亿元。主要是代理业务收入增长大幅放缓，但托管及其他受托业务佣金同比增长113.5%。

　　维持审慎推荐评级。建行的经营风格相对工行来说，稳健性稍逊，进取型更强。但由于贷款主要集中于大中型企业，我们判断整体风险不会高于行业平均。但个人贷款不良余额已有反弹，仍需关注系统性风险。维持盈利预测，预计公司08-10年EPS分别为0.46/0.53/0.60元，目前公司08年动态PE和PB分别为10.0和2.6倍，维持审慎推荐评级。

    一、规模稳定扩张，盈利基本符合预期寻摇钱术　到顶点财经

    截至2008年中期末，建设银行资产总额7.06万亿元，较年初增长6.96%。其中贷款总额较上年末增长8.11%；客户存款较上年末增长8.48%。同时由于集团调整投资结构，压缩外币债券投资规模，投资性证券较上年末减少157.36亿元。

　　上半年，集团实现净利润586.92亿元，同比增长71.3%，实现每股收益0.25元，基本符合预期。盈利增长前3大贡献因素分别为税率下降（21.7%），规模扩张（13.1%），利差（8.9%）。

    二、利差环比继续小幅提高

    上半年贷款平均利率7.07%（同期工行为6.97%），同比扩大98个BP。存款平均利率1.94%（工行为2.08%），同比扩大46个BP。活期存款占比下降幅度小于行业平均（行业平均下降3.39%，建行期末活期存款占比54.6%，较年初下降3.1个百分点）。

　　上半年净利差和净息差分别为3.16%和3.29%，较07年分别提高了9和11个BP。2季度净利差和净息差分别为3.16%和3.15%，环比分别小幅扩大1和3个BP。我们判断，主要是由于贷款和资产的重新定价日较长，重新定价期限在3个月以上的占比较高；以及活期存款占比下降幅度小于行业平均。

    三、资产质量保持稳定，个人不良贷款略有反弹

    期末不良贷款余额781.1亿元，较上年末下降70.57亿元，较1季度末略有增加；不良贷款率为2.21%，较上年末下降0.39个百分点。上半年核销不良15.3亿元。

　　关注类贷款占比由年初的6.95%下降到6.14%。可疑类损失类占比均较年初下降。顶点财经

　　2季度拨备计提力度较大，上半年信贷成本0.93%。期末贷款损失准备余额915.7亿元，较上年末增加26.44亿元；拨备覆盖率为117.23%，较上年末上升12.82个百分点。拨备充足率219.3%，较年初提高27.5个百分点。

　　房地产开发贷款不良余额继续小幅下降，但个人贷款不良余额由年初的79.25亿元升至91.09亿元。

　　此外，和其他银行一样，逾期1-90天的抵押贷款增加较多，应该主要是住房按揭贷款。

    四、贷款结构继续优化

    个人贷款余额为7726.13亿元，较上年末增长6.74%，在客户贷款和垫款总额中的占比21.8%，较上年末下降0.28个百分点。其中，个人住房贷款较上年末增长7.47%；个人消费贷款较上年末增长5.31%。摇钱术智能财经终端

　　公司类贷款余额2.52万亿元，较上年末增长7.59%；其中，基础设施贷款增长12.25%，增长较快；房地产贷款增长4.85%，慢于绝大多数行业贷款增速，房地产开发贷款占比9.4%，较年初略降0.3个百分点。

　　小企业贷款增长11.16%至2495.3亿元，占全部贷款的比重为7.05%。

　　内部评级A级及以上客户贷款余额占比89.50%，较上年末提高0.89个百分点。

    五、手续费及佣金净收入2季度环比下降

    上半年实现手续费及佣金净收入增速放缓，同比增长59.3%，手续费及佣金净收入占比较上年同期提高2.17个百分点至14.92%。2季度实现手续费及佣金净收入94.4亿元，环比下降12.8亿元。主要是代理业务收入仅增长2.38%，但托管及其他受托业务佣金同比增长113.5%。摇钱术：分层递进选股法

　　上半年，公司银行业务的手续费及佣金净收入增长151.97%，占集团手续费及佣金净收入的38.99%，较上年同期提高14.34个百分点。贡献度较高的业务和产品主要有：承诺、单位结算、代理保险和工程造价咨询业务。

　　上半年发行理财产品421期，发行金额2897.64亿元，同比增长1513.56%。

    五、次贷影响逐步衰减

    2008年6月末，集团对美国次级按揭贷款支持债券累计提取减值损失准备6.71亿美元，其中上半年仅增加0.41亿美元，账面净值2.73亿美元。

　　持有中间级别债券（Alt-A）账面价值3.57亿美元，占外币债券投资组合的1.27%，彭博综合信用评级AAA级占比98.95%。摇钱术智能财经终端

　　集团持有美国两房相关债券账面价值32.50亿美元。其中，两家公司担保的住房抵押债券6.95亿美元，彭博综合信用评级均为AAA级；两家公司自身发行的债券25.55亿美元，彭博综合信用评级AAA级占比为98.35%。

    维持审慎推荐评级

    建行的经营风格相对工行来说，稳健性稍逊，进取型更强。但由于贷款主要集中于大中型企业，我们判断整体风险不会高于行业平均。但个人贷款不良余额已有反弹，仍需关注系统性风险。

　　维持盈利预测，预计公司08-10年EPS分别为0.46/0.53/0.60元，目前公司08年动态PE和PB分别为10.0和2.6倍，维持审慎推荐评级。