8月23日，建行发布2008年半年报：集团实现营业利润755.34亿元，同比增长50.2％，实现净利润586.92亿元，同比增长71.34％，每股收益0.25元。业绩增幅高于市场预期。

　　投资要点：摇钱树下教你摇钱术

    净利润增幅高于市场预期。集团实现营业收入1351.88亿元，同比增长36.12％；营业利润755.34亿元，同比增长50.2％；实现净利润586.92亿元，同比增长71.34％。净利润增幅高于市场预期。业绩增长的原因是规模增长、利差扩大、非息收入增长与成本收入比、信用成本及税率的降低；

    生息资产同比增长12.86％，净利差扩大15个基点。公司持有的债券投资仅增长4.6％，资产的增长主要得益于贷款增长11.76％以及央行存款增长61.9％。净利差从07年同期的3.01％扩大至3.16％。

　　主要源于贷款以及债券收益率的提升。我们按照移动平均计算的2季度净利差相比1季度仍有所上升，这应该说非常难得。Q2的生息资产平均收益率相比Q1上升了18个基点。存款成本虽然在Q2上升了环比上升了12个基点，但是贷款以及债券收益率的提升抵消了存款成本上升对利差的影响。活期存款占比相比年初下降了约3个百分点，在08年盈利预测模型中的转化比例的假设为10％，我们维持此前深度报告中活期存款转化成定期存款对业绩影响不大的看法。

　　手续费及佣金净收入同比上升59.3％，季度环比有所下降。导致手续费及佣金收入下降的主要因素是代理收入下降较快，资本市场热度的降低导致银行代销基金收入下降较快。但是顾问咨询费与担保及信用承诺收入半年环比增长迅速，分别达到149.8％、167.3％，减小了代理收入降低带来的影响。

　　成本收入比从07年同期的31.56％下降至27.88％，下降幅度超过了我们的预期；因此我们下调了成本收入比假设，未来三年成本收入比维持在30％左右。

    Q2加大了贷款拨备力度，中期信用成本恢复正常水平。公司Q2的年化信用成本达到1.14％，而Q1仅为0.19％，中期信用成本恢复至0.67％。与07年全年的0.65％基本持平，相比07年同期10个基点。

　　不良贷款、关注类贷款指标保持双降。不良贷款率继续下降至2.21％。关注类贷款占比下降至6.14％。逾期贷款余额相比年初上升了45亿元，需进一步向公司了解具体情况。

　　公司持有“两房”（房地美、房利美）有关的债券面值32.50亿美元。其中两房担保抵押债券6.95亿美元。我们预计美国政府将会支持“两房”，因此“两房”债券遭受巨额损失的可能性不大。另外公司还持有Alt-A、美国次级按揭贷款债券账面价值6.30亿美元。

　　盈利预测以及评级：维持未来三年0.45元、0.53元、0.66元的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。顶点财经

    风险提示：宏观经济的非逾期大波动，房地产价格继续大幅下降，美元资产可能出现的大幅减计。