投资要点：

    虽然净利润取得较大的增长，但净资产明显缩水。2008年上半年公司实现净利润56.17亿元（包含少数股东权益），而净资产却由年初的633.21亿元减少至506.48亿元，减少金额126.73亿元，幅度20.01%。这表明公司的盈利能力并没有因为净利润的大幅增长而改善。我们认为，如同成交量是二级市场最可信的数据一样，保险公司账面上的净资产是最不会骗人的。

　　与平安相同，公司的投资策略向稳健转变。08年6月30日，公司股票占投资资产的比重6.60%，证券投资基金6.92%，合计13.52%；与07年底的22.72%相比，下降9.20个百分点。由此显示公司的投资策略向稳健转变，我们认为这也是今年上半年整个保险行业顺势而为的动作。早些公布的平安中报显示，其股票和基金占投资资产的合计比重由年初的24.70%下降至15.65%，减少9.05个百分点。

　　寿险保费中银行渠道和首年趸缴比重过大，业务结构劣于平安。08年上半年公司寿险保费388.55亿元，其中：银行渠道实现保费212.24亿元，占比54.62%，远高于平安同期的12.56%；公司首年趸缴保费255.23亿元，占比65.69%，远高于平安同期的23.50%。由此可见，公司业务增长仍然侧重于以趸缴为主的银行渠道。在银行系保险公司加快布局及行业竞争加剧的背景下，预计公司业务受到的冲击较大。摇钱术智能财经终端

　　投资建议：我们在平安中报点评报告提出，保险股应按内含价值的2倍估计股价底部。预计太保今年年底的内含价值在8-9元之间，则公司的股价底部在16-18元之间，而目前股价仅高出底部下限10.56%。此外，按贴现率12%、投资收益率4.5%、新业务倍数23.01倍、寿险以外的其它业务2倍PB估值的假设，则太保年底合理价22.20元。综上，我们给予推荐的评级。