报告摘要：

　　半年报大幅增长：08年上半年公司实现营业收入18.6亿元、营业利润3.37亿元、净利润2.56亿元，分别较上年同期增长52.21%、51%和71.20%，净利润增幅超过营收增幅的主要原因是销售毛利率的大幅提升，从去年同期的21.18%提高到26.56%。

　　去年投产装置达产出效：07年二季度和6月份投产的40万吨尿素和8万吨DMF今年完全达产，发挥显著效益。公司的尿素产能达到100万吨，成为国内龙头之一。DMF产能达到23万吨，成为国际龙头之一。我们预计这两个主导产品都能达产，尿素上半年销量已经超过50万吨，预计全年产量将超过100万吨。

　　尿素和三甲胺的毛利增长较大：尿素毛利率从去年同期的26.63%提高到30.46%，销售均价超过1900元/吨，销售价格超过国家限价的主要原因是上半年出口尿素价格高以及大颗粒尿素的限价较高。三甲胺受益于需求旺盛，价格持续上涨，毛利率从去年同期的29.29%提高到37.17%。DMF受下游氨纶和制鞋行业不景气影响毛利率出现下滑，公司根据市场情况，适当调增了三甲胺的产量，减少了DMF的产量，确保利益最大化。顶点财经

　　醋酸装置年底建成：公司正在建设的20万吨醋酸项目，预计将于2008年底投产。由于设计进行了优化，投产后经过改造实际产能将达到35万吨。虽然近期醋酸价格明显下跌，主要是由于奥运禁运对下游开工率的影响，考虑到较高的甲醇成本支撑，醋酸价格有望年底回升。

　　造气系统扩能完成：公司利用8月份大检修的机会，完成了造气系统扩能20％的改造，同时对甲醇进行扩能，为年底醋酸的投产准备充足的原料。因此，公司09年的产能增长有保证。

　　煤化工龙头，维持“买入－A”评级：公司为煤化工龙头，未来两年继续保持高增长。预计08、09年的每股收益分别为0.98元、1.51元，维持“买入－A”评级，考虑到市场估值水平的系统性下移，我们调低6个月目标价至20元。