业绩增长在正常业务基础上受益税率大幅降低，表外风险资产和个贷风险不容忽视

    公司公布中报，上半年公司实现利息净收入1110.8亿元，同比增长24.5%，净利润586.9亿元，同比增长71.34%，每股收益0.25元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　点评:

    中期业绩符合预期。与同期相比，上半年公司的净利息收入增速和中间业务收入增速略低于工行，成本收入比和拨备力度接近工行，而受益于近10个百分点的有效税率下降，上半年净利润增速超过工行。

　　规模增长均衡，但表外风险资产增长较快。与年初相比，公司总资产和负债分别增长6.96%和6.90%，贷款总额和存款总额分别增长8.11%和8.48%，相比同业增长较均衡。但由于个贷占比较高以及信贷承诺加权风险资产大幅上升，加权风险资产较年初增长10.4%，远高于工行，值得进一步关注。

　　存款成本优势保持，贷款提价能力中等。受去年加息滞后影响，公司的存款和贷款利率均出现上升，其中存款付息利率同比上升45bps至1.94%，位于同业较低水平，贷款收息率同比上升99bps至7.07%，位于行业平均水平。公司的存款成本优势主要受益于传统优势的个人业务，活期存款占比虽然较年初下降3.2个百分点至54.6%，仍位于行业较高水平。而由于个人业务中的个人贷款和收益率走低的中长期贷款占比较大，公司在紧缩环境下贷款提价能力较一般。顶点财经topcj.com

　　个人业务仍是强势业务，利弊共存。作为中国传统的零售银行，公司在个人业务上的先发优势在持续累积，在紧缩环境下保持了存款的低成本增长，但同时也带来了资产质量隐患。上半年个人存款新增2936亿元，较年初增长12.67%，个人贷款新增488亿元，较年初增长6.74%，占比下降0.28个百分点至21.84%，不良贷款余额上升12亿元，不良率上升0.09个百分点至1.18%，其中个人住房贷款不良率上升0.1个百分点至0.90%。

　　中间业务增长较快，结构一般。上半年公司实现中间业务净收入202亿元，同比增长59%，占营业收入比例提升2.2个百分点至15%。从结构上看，占比最大的代理业务收入增速较低，仅为2.38%，顾问和咨询费用占比17%，同比增长161%，托管受托佣金占比15.6%，同比增长113.54%，此外同比增长430%的信用承诺费用的归类，我们认为值得商榷。

　　不良贷款余额上升，信贷成本尚未恶化。中期末，核销前不良贷款余额较一季度上升36亿元，不良贷款率较年初下降0.39个百分点至2.21%，拨备覆盖率进一步提升至117.23%，信贷成本略有上升，不良贷款形成率与去年上半年持平。

　　维持“推荐”长期评级。我们看好公司长期盈利增长，但认为下半年信贷风险还有继续释放的可能，对公司全年业绩维持前期预测，预计2008年、2009年、2010年每股收益分别为0.45元、0.61元、0.79元，每股净资产分别为2.21元、2.77元、3.48元，维持“推荐”的投资评级。摇钱树下教你摇钱术