上半年净利表现超越预期

    锦江投资公布今年上半营收年增4.3%达8.21亿元，成长放缓主因在于去年低温物流业务开始贡献，因此比较基期较高。税后净利年增7.25%达1.75亿元，达成我们全年预估的52%，主要动能来自期间投资收益年增20.5%至1.24亿元，获利贡献比重超过70.8%，其中浦东机场货运站与国泰君安证券合计贡献35%以上。随着今年股市走弱，后者贡献可能将降低。公司核心业务可望持稳，但因成本增加，毛利率有衰退之虞。为反映成本压力升高与成长性转弱，我们将08年与09年每股盈利预测分别小幅下修至0.60元与0.68元，另维持10年每股盈利预测0.78元不变。摇钱树下看摇钱术

　　汽车销量增加推升营收成长，但获利贡献有限

    上半年车辆营运营收4.91亿元，与去年同期持平，毛利率因成本增加而下滑0.83个百分点至33%。公司自去年开始扩充的汽车销售则营收成长18.3%达2.41亿元。尽管这项新业务占总营收比重约29%，但因毛利率6.18%偏低，仅贡献2.2%的获利。我们预估这两项业务的成本持续上升，微幅垫高毛利压力。车辆营运业务包括出租车、商务旅游车与汽车租赁，由于经济成长趋缓，今、明两年表现可望持平或仅和缓成长。考量10年世博会可望刺激需求成长，我们预测公司的车辆营运将成长20%，且毛利率在成本升高的环境中逆势持稳在30-33%，有助于维持未来几年的成长性。我们预估10年上海世博会将为此业务带来更强劲的需求成长。

　　冷藏业务获利比重4.5%以上

    公司新增的冷藏业务上半年营收年减3.7%至6,520万元。随着今年价格提高与成本控管能力转佳，毛利率增加2.25个百分点。虽然此业务仅贡献净利4.5%，但上海地区需求超越供给，我们预期未来成长潜能雄厚，同时预估09年与10年成长率约达12%。

　　投资成长可望推升获利

    上半年投资收益增长20%主要来自公司持股13%的浦东机场货运站以及对国泰君安证券持股1.014%的贡献。浦东货运站贡献获利3,860万元，国泰君安根据07年获利所发放的股利贡献2,380万元。其它投资包括物流业务与出租车合资企业表现大致持稳。有鉴于中国股市动能转弱，我们预估未来来自证券业的投资收益将减少。货运站事业略微受到奥运前安检措施趋严所冲击。预计此情况将好转，但由于经济成长不如以往强劲，今年下半至明年成长可望维持和缓。另外，公司决定对浦东机场新的西区货运站投资不超过3.92亿元（7.28%），我们预计这个新的货运站09年将开始贡献获利。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司评价与投资建议

    考量获利成长稳健，且ROE表现不俗（稳定成长至17%以上），我们持续看好公司的基本面与长期发展。我们预估08-10年每股盈利分别为0.60元、0.68元与0.78元。

　　根据09年市盈率20倍，我们将12个月目标价由15.25元下修至13.6元，隐含上涨空间33.9%，维持「增持」评级。