半年报盈利超预期。公司今日披露2008年半年报，上半年公司取得营业收入621.63亿元，实现营业利润185.32亿元，归属于母公司所有者的净利润141.56亿元，分别同比增长50.1%、116.7%和100.9%；扣除经常性损益后净利润139.75亿元，同比增长4470.4%；净资产收益率为24.9%，较去年同期提高11.8个百分点；公司前6个月实现基本每股收益1.39元，同比增长65.5%，扣除非经常性损益后基本每股收益1.37元，较去年同期的0.04元增长3325.0%。

    公司收入构成。公司经营业务包括集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁等。上半年公司上述五项业务分别实现营业收入207.52、393.33、14.07、2.96和9.05亿元，取得毛利22.48、163.32、6.61、1.47和5.25亿元。其中干散货航运业务贡献了超过一半的收入和82%的毛利。topcj.com

    集装箱航运业务不同航线表现不一。上半年公司集装箱航运及相关业务货运量达301万TEU，较2007年同期增加约8.9％，实现营业收入人民币207.52亿元，较2007年同期上升10.4％。跨太平洋航线货运量和营业收入同比下降，而亚欧，特别是中国航线表现突出。主要原因是上半年全球经济增速有所放缓，导致跨太平洋航线的需求增长趋缓，加上公司上半年缩减了太平洋航线运力，加强了对新兴加勒比海市场的运力投放。上半年公司集装箱航运成本构成有所变化，航程成本占比较去年同期提高了7个百分点，达到36%，主要是其中燃油费和码头费同比分别上涨了43.1%和13%。而设备及货物运输成本占比有所下降，较去年同期的52%下降为44%。集装箱航运单箱成本同比略有上升，为5849元/标准箱。

　　截至2008年6月30日止，公司经营140艘集装箱船舶，运力达45.8万TEU，并持有65艘集装箱船舶订单，运力合计48.8万TEU。

　　干散货航运业务快速增长。上半年干散货航运业务累计完成货运量13585万吨，同比增长4.0%，货运周转量6792亿吨海里，同比增长1.0%，营业收入393.33亿元，同比上升86.6%，经营业绩优于同业平均水平。收入的大幅上扬主要得益于运价的高位运行。2008年前6个月，BDI指数平均值为8557点，同比上升了61.1%，CCBFI指数均值也上升了42.7%，为2518点。在经营策略上，公司沿海船队大合同锁定了大部分运力，同时提高了沿海电煤COA全年的运价。按2008年6月30日时点统计，2008年全年总营运天中已完成或锁定收入的营运天比例为76.3%，各船型已完成或锁定的平均租金水平均高于各自2007年全年实现平均水平，平均涨幅40%左右。

    公司拥有全球最大的干散货船队。截至到2008年6月30日，公司经营的干散货船舶共有432艘，3360万载重吨，较去年同期增加1.2%，较去年年底增加1.9%。其中自有船舶204艘，1300万载重吨，平均船龄14.9年；租入船舶228艘，2060万载重吨。

    截至到2008年6月30日，公司拥有干散货船舶新船订单66艘，850万载重吨。具体包括：超大型船10艘，297万载重吨；好望角型船12艘，233万载重吨；巴拿马型船20艘，184万载重吨；大灵便型船24艘，135万载重吨。

    物流业务盈利能力进一步增强。2008年上半年公司物流业务营业收入为14亿元，同比上升32.0%。上半年公司操作了拜耳液体、广交会进口展、空客320、印度RELIANCE等大型项目，签约中石化伊朗ARAK石化、印度安巴拉、中广核红沿河核电站等项目。

　　码头吞吐量稳步提升。2008年上半年公司所属的中远太平洋所拥有的集装箱码头吞吐量达2209万TEU，比去年同期上升22.7%。其中，18家中国集装箱码头合资公司吞吐量达1974万TEU，比去年同期上升14.5%。分地区来看，环渤海地区码头的总吞吐量达840万TEU，比去年同期上升8.2%；长江三角洲地区码头的总吞吐量达457万TEU，比去年同期上升17.9%；珠江三角洲及东南沿海地区码头的总吞吐量达676万TEU，比去年同期上升21.0%。3个海外地区码头合资公司吞吐量攀升至235万TEU，比去年同期上升206.7%。

　　截至2008年6月30日止，中远太平洋有限公司共持有27家码头合资公司的不同权益，总泊位达140个(2007年：119个），营运中集装箱泊位共89个（2007年：78个），年处理能力共4815万TEU(2007年：3960万TEU)。

　　集装箱租赁市场面临挑战。上半年公司实现集装箱租赁收入9.05亿元，与去年同期相比减少了7.9%，在收入结构中占比下降至1%。全球经济放缓对租箱行业产生了一定不利影响，而原材料价格高涨导致购箱价格持续上升，集装箱租赁市场面临挑战。

　　存在持续收购资产的预期。中国远洋是中远集团唯一的上市旗舰和资本平台，中远集团旗下还有总运力400万吨左右的油轮船队，未来存在继续注入上市公司的预期。在不断注入资产的过程中，公司业务收入从来源上将更加多元化，对平衡各类航运资产的周期性变化更加有利。

　　我们延续前期关于未来干散货市场的观点。我们在8月11日的行业跟踪报告《航运指数大幅回调，股价已反映最悲观预期》中曾指出，对于干散货运输来说，第四季度是相对旺季。比较过去五年的BDI指数分季度均值，发现除了2005年以外，其余各年第四季度BDI指数都处于全年的高位。我们认为，奥运会结束后，华北地区钢铁企业将恢复正常生产，需要提前安排铁矿石进口。而从西澳至中国需提前三周进货，从巴西至中国需要提前五周进货，照此计算，我们认为8月下旬开始，BDI指数有望结束调整。目前，对于今年第四季度BDI指数的走势，我们持乐观态度，不排除年内有重上万点的可能。

　　盈利预测和投资建议。我们给予中国远洋08、09年EPS的预测分别为2.5和2.2元。按目前股价计算，公司2008年市盈率5.97倍，已经处于航运行业估值水平的历史最低的水平（见图4）。我们认为中国远洋是航运行业内的领军企业，代表国际一流水平，在全球市场上都具有相当大的影响力，且中远集团借助中国远洋的平台进行整体上市的进程仍在推进中。目前的股价已经充分地反映了市场对中国远洋未来盈利最悲观的预期，而事实将证明公司的业绩会超出这种预期。我们给予公司09年10倍市盈率，目标价为22元，维持对公司的“买入”评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向