估值。鉴于华鲁恒升较强的生产技术优势和08－10年高达37%的盈利年均复合增长率，我们认为华鲁恒升的估值应该比同业溢价20%。由于A股市场整体估值下滑，参考公司高于同业的20倍09年预测市盈率以及09年1.22元人民币的每股收益预测，我们将华鲁恒升的目标价由38.10元人民币下调至24.40元人民币。我们对该股维持优于大市评级。

　　08年上半年净利润同比提高71%。华鲁恒升公告，公司上半年盈利与收入分别同比增长71%和52%至2.56亿人民币和18.57亿人民币。良好的业绩主要得益于产能扩充后尿素、DMF、三甲胺和甲醇的销量上升，尿素价格的上涨以及有效的成本控制。虽然面临煤价上涨的压力，但得益于技术优势，08年上半年公司产品的综合毛利率由上年同期的24%提升至26%。另外，由于今年税率由07年的33%下降至25%，上半年净利润同比大幅增长了71%。顶点财经topcj.com

　　将08、09年盈利预测分别下调4-6%。我们认为下半年需求停滞将使尿素和DMF价格走低。与此同时，考虑到煤价走高，我们认为下半年公司盈利出现环比下降。由于财务费用高于我们的预期，我们将08年盈利预测下调4%至4.54亿人民币。我们认为预计在今年年底前投产的年产能30万吨的醋酸项目将为09年贡献盈利。

　　公司也在建设年产能2.8万吨的醋酐（醋酸的派生产品）项目，预计在09下半年投产。鉴于醋酸需求走软，我们将醋酸的价格假设由6,200人民币/吨下调至5,500人民币/吨，并且将09年盈利预测下调6%。