公司上半年业绩符合预期

    公司于近日公布了08年中报。报告期内，公司实现主营业务收入约7.6亿元，同比增长20.5％；其中归属母公司股东的净利润约1.01亿元，同比增长10.9％；实现基本每股收益0.17元，基本符合我们的预期。

　　综合毛利率下跌，超白玻璃毛利率保持稳定发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    报告期内，公司玻璃业务的综合毛利率从去年同期的27.1％下跌至23.9％，下跌3.2个百分点；其中普通浮法玻璃与高档浮法玻璃两块业务的毛利率为16.2％，较去年同期下降3.8个百分点。玻璃业务毛利率下跌的主要原因是今年上半年纯碱和重油价格大幅上涨。截至08年2季度，重油价格同比上涨23.9％至3125.7元/吨；纯碱价格同比上涨35.6％至1822.3元/吨。而浮法玻璃价格从去年10月份的高位回落后表现疲软，企业无法转嫁成本，盈利空间被压缩。

　　但公司的超白玻璃业务依然保持50％以上的高毛利率。

　　报告期内，公司共计销售超白玻璃约70万重量箱，单位售价约220元/重量箱；毛利率达到54％，较去年同期上涨2个百分点。超白玻璃的高毛利率显示出该产品在市场销售管道方面有一定的进入壁垒。尽管国内部分公司（南玻、晶牛等）亦能生产超白玻璃，但我们认为，南玻等公司的超白玻璃在市场拓展进度方面与金晶科技仍有较大差距，因此短期内，金晶科技超白玻璃的高毛利率可以维持。目前公司进一步加强了与PPG的战略合作，实现超白玻璃技术和市场的共享，为公司下一步在太阳能等新兴领域的高速发展奠定基础。我们预计08-10年公司超白玻璃的销售量将分别达到200万重量箱、250万重量箱和300万重量箱，其主营收入比重较前几年大幅提升，同时其高毛利率将提升公司综合毛利率水准。

    纯碱项目是公司未来业绩增长的关键

    公司的100万吨纯碱项目是未来重要的盈利增长点。

　　该项目已于08年6月19日实现了试车投产，预计08年9月可实现达产。今年由于雨水较多，原盐价格上涨支撑纯碱价格在高位运行；未来随着各地纯碱产能的陆续投产，纯碱价格将回落，但对公司的主营收入贡献依然较为可观。我们预计08年纯碱销量为25万吨（全部自用），09年为80万吨（40万吨自用）；售价分别为1,600元/吨和1,300元/吨；分别贡献收入4亿元和10.4亿元、贡献毛利约1.5亿元和2.1亿元。摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司评价与投资建议

    我们维持08-10年公司EPS的预估，分别为0.50元，0.91元和0.97元。目前浮法玻璃行业和纯碱行业均面临行业下行风险，但公司的超白玻璃业务抗周期性较明显，因此我们给予公司09年12倍的估值，12个月的目标价为10.92元，较目前股价6.45有69.3%的上涨空间，维持「增持」评级。