2008年半年业绩大涨87.94%，EPS为0.75元。上半年，公司主营业务收入、利润总额以及净利润分别同比增长64.80％、68.12％以及87.94％。煤炭价格大涨以及产销量增加是收入以及利润增长的主要推动力。而所得税政策变化对于净利润相对更快增长的贡献较大。

　　上半年煤炭产销量增加较多，未来数年还会保持10％以上的年均增长。2008年上半年，公司生产原煤1239.60万吨，同比增长22.37％。煤炭销量1077.97万吨，同比增长17.20％。煤炭产销量的增加与余吾煤业上半年的贡献有直接关系。

　　2008年以后的煤炭产销量保持稳定增长：（1）用募集资金收购集团公司所属的屯留煤矿项目（余吾煤业有限责任公司前身）完成。270万吨/年一期于2007年5月份投产，二期330万吨/年预计2008年底建成投产。（2）增资扩股后的潞宁公司由公司控股57.8％，并以此为核心企业实施宁武区域内煤炭资源开发，建设年产1260万吨煤炭生产项目。这个项目预计在2010年贡献受益。（3）重组佳新能源公司。公司拟出资15852.84万元控股其68%或以上股权，使其逐渐从45万吨/年产能扩展到120万吨/年。正在筹建阶段，估计贡献在2010年以后。（4）重组其他地方煤矿。这包括但不限于：襄垣县上庄煤矿（30万吨）、武乡县温庄联营煤矿（21万吨，已经完成重组）以及武乡县永红煤矿（30万吨）。重组后的煤矿产能注定要大幅度提高，尽管我们还无法准确推断重组何时完成。

　　2008年预计公司原煤产量达到2480万吨，较2007年增加21.5%。商品煤销量2240万吨，同比增长14.5%。2009-2010年煤炭产量将分别达到2700万吨和3000万吨。

　　煤炭综合售价上半年大涨34%，2009年后大约有10％左右的增幅。2008年上半年，公司煤炭综合售价517.54元/吨，同比大涨34.02%。煤炭价格大涨与国内煤炭价格普涨不无关系，也与公司调整煤炭产销结构有关。由于焦炭价格大涨，带动了用于冶金行业喷吹煤的价格，其涨幅低于炼焦煤但高于动力煤。公司一直在努力提高喷吹煤的销售比例。2005年到2008年上半年，喷吹煤销量分别为277万吨、545万吨、602万吨以及393万吨，预计2008年全年会达到780万吨左右，同比增长30%左右。上半年，公司2007年上半年以及全年的煤炭综合售价分别为386.18元/吨与381.38元/吨，2007年下半年的综合售价环比几无增长。我们认为，由于限价的原因，公司下半年煤炭综合售价将在上半年高位上波动，可以预计，全年综合售价将维持在520元/吨左右，同比增长超过35%。

　　2009年以后煤炭综合售价增幅明显放缓。2004年以来，公司煤炭综合售价涨幅分别为32.81％、29.95％、21.72％、10.34％——由于基数不断抬高，综合售价增幅年比年低的发展走势非常明显。2008年全年综合售价涨幅超过35%——2008年过快的价格增幅，部分透支了此后煤炭价格涨幅。公司的煤炭品种适应于电力、冶金以及化工行业，适应性较广，因此煤炭综合售价走势相对比较稳健。预计2009年煤炭综合售价增幅放缓到10％左右。

　　2008年-2009年销售毛利率基本上维持在29%上下。2008上半年，公司综合毛利率28.91％，同比去年的31.15％有所下降。煤炭销售的毛利率是37.66％，比上年同期的36.46％略高一个百分点。煤炭价格大涨34％而销售毛利率微涨，成本快速上涨是主因。2008年上半年，可见的成本增加主要包括：（1）政策性成本。2007年3月1日起，公司缴纳煤炭可持续发展基金超过15元/吨。从2007年10月1日起，按照每吨原煤产量分别提取了5元的转产发展资金，10元的矿山环境恢复治理保证金。2008年上半年都缴纳。（2）煤炭安全生产费用提高。2008年4月1日起，公司按原煤实际产量从成本中提取50元/吨的煤炭安全生产费用，高出原先20元/吨。

　　2009年成本增幅与价格涨幅相当，毛利率不变。2009年煤炭安全生产费用提高部分将多支出一个季度，人工费用刚性增长，由于余吾煤业2008年年底投产，在建工程结转固定资产规模会增加，折旧总量会增加。我们大体推断，2009年的综合销售毛利率相比2008年基本不变。

    焦化业务规模稳定增长，利润贡献波动较大。公司目前的焦化业务主要还是焦炭的生产和销售，未来会有甲醇以及二甲醚等化工产品。潞安弘峰焦化公司（60万吨/年产量，51％股权比例）从事炼焦业务，其中，一期工程30万吨已经投产，二期工程30万吨仍处于建设过程。潞安环能参股潞安煤焦化有限公司17％（140万吨/年产量）而享有部分投资收益。2008年上半年，焦炭销量为23.98万吨，全年预计为50万吨左右。焦炭价格2008年上半年为1965元/吨，同比大涨91.70%，不过，成本上涨高于价格上涨，焦炭销售毛利率为21.27%，远低于上年同期的39.52%。今后焦炭产销量还会增加，不过利润贡献占比略小。规划的二甲醚项目的贡献至少要到2010年以后。

　　产量带动未来业绩增长，维持“增持”的投资评级。2008年上半年，公司成本以及价格涨幅相当，因此产销量增加以及所得税政策变化是业绩贡献最大的两个力量。2008年全年将维持这种状态。2009-2010年，煤炭综合售价涨幅趋缓，成本增长幅度相当，所得税的推动作用消失，业绩增长主要依赖产销量增加。预计，2008-2010年，公司的煤炭销量分别增长18%、10%和10%，综合毛利率维持在29%上下，每股收益将分别达到1.55元、1.91元和2.30元。按照2008年8月26日股价计算，公司2008年和2009年的动态市盈率是11.63倍和9.44倍。与其他煤炭上市公司比较，公司目前的股价处于合理的投资价值区间之内。我们看好公司长期快速发展，集团公司在建以及拟建的煤炭产能超过3000万吨，今后将陆续注入上市公司中，确保公司产销量持续稳定增长。我们的业绩预测假设相对比较保守，公司业绩向好概率很大。整个煤炭板块估值水平普降，考虑公司长期发展态势，我们维持公司“增持”的投资评级。摇钱树下看摇钱术