营业收入同比增长4%，经营性利润同比增长8.9%摇钱术智能财经终端

　　联通红筹持续经营业务（不含CDMA）实现收入351.4亿元，同比增长4.0%，剔除可转换债券的产生的非经常性损益，净利润同比上升8.9%，每股收益为0.276元，同比上升1.5%。

　　资费与MOU之间缺乏弹性致ARPU值下降，收入增长有限摇钱树下教你摇钱术

　　在用户资费下降，用户ARPM值同比下降8.6%，用户的MOU并没有出现明显提升，资费与MOU的弹性不足致用户的ARPU值继续下滑趋势，ARPU值下滑7.8%，这也是收入增长有限的重要原因。

　　折旧摊销下降、财务利息收益增加、税率下降致利润增长http://www.topcj.com

　　受GSM折旧集中到期等因素影响，公司折旧摊销额同比下降0.64%，负债结构改善致财务收益上升2.6倍，税率调整因素也是公司净利润上升的重要原因。

　　联通GSM经营性盈利增长前景不容乐观http://www.topcj.com

　　受未来新增用户规模下降、ARPU值下降、行业竞争加剧致营销费用上升、短期出台不对称管制政策可能性小、TD先动优势削弱WCDMA产业链优势、未来巨额资本支出带来的折旧压力等因素的影响，未来三年联通GSM盈利出现快速增长的可能性较小。www.topcj.com

    上半年业绩数据简况topcj.com

    联通红筹口径。持续经营业务（不含CDMA）实现收入351.4亿元，同比增长4.0%，实现净利润37.7亿元，上升107.1%，剔除可转换债券的产生的非经常性损益，净利润同比上升8.9%，每股收益为0.276元，同比上升93.0%，剔除可转换债券的非经常性损益上升1.5%。EBITDA实现158.8亿元，同比下降0.6%。（下面的主要财务数据皆以红筹指标为准）。

　　联通A股口径。持续经营业务实现营业收入359.4亿元，同比增长4.9%，持续经营业务利润总额为52.60元，剔除去年可转换债券的非经常性损益，同比增长2.4%，每股收益为0.124元。

　　联通GSM收入指标分析本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    资费与用户MOU之间弹性不足致联通增量不增收摇钱术：曝光主力最新操作动向

    资费下降与MOU之间缺乏弹性，ARPU值持续下降。上半年GSM用户增长12%，但GSM收入增长仅3.87%，收入增长远低于用户数增长，而中移动的业务收入增长与用户数的增长基本保持了同步，之所以造成这种原因主要是因为联通用户的资费下降与MOU之间的弹性不足造成的。如图1、3和4所示，在资费下降的情况下，中移动用户MOU与资费变化之间的弹性较高，资费下降使中移动用户的MOU得到了有效上升，而中国联通的用户在资费下降的情况下，MOU并没有得到有效地提升，资费下降与用户MOU之间的弹性不足，因此在资费下降的情况下，中国联通的ARPU值就持续下降。而中移动由于资费下降与用户MOU之间存在良好的弹性，使中移动的ARPU值近几年保持了相对稳定的水平。如图4所示，07年中移动用户弹性在1.1左右，而中国联通GSM用户只有0.5，而CDMA用户的弹性为-0.5，资费下降并没有带来MOU的上升，相反MOU还呈下降趋势，这主要是与CDMA的销售模式相关，合约用户到期后CDMA的实际消费量下降。顶点 财经

    未来在新增移动用户规模不断下降、竞争加剧资费持续下降的情况下，如何提高用户的使用率，有效提升MOU，稳定ARPU值是提高收入增长的主要途径。

　　营业成本分析：折旧与摊销费用同比下降顶 点 财 经

    从表2中可以看出营业成本同比增长4.78%，高于营业收入的增长，但折旧与摊销费用同比下降了0.64%，这也是公司利润增长的重要原因，同时公司优化债务结构，资产负债率大幅下降，利息收益增加也是公司净利润增长的主要原因。摇钱树下看摇钱术

    GSM折旧下降的原因及折旧与摊销成本项未来的走向摇钱术：分层递进选股法

    近几年联通GSM的利润增长主要来源于费用的控制、资产负债结构的改善和折旧与摊销费用的增长低于收入增长，而且折旧与摊销的作用起到了关键性的作用，如图5所示，GSM折旧与摊销占公司的营业收入比从05年的33%，下降到目前的29%，而且今年上半年出现了净减少，出现这种情况的主要原因就是GSM大规模的投资时期为2000年和2001年，而这段时间的设备在近年来折旧相继到期，而2002-2006年的投资规规模都远远小于这两年，因此后期的新增折旧规模较小，08-09年这种折旧到期的效应仍将发生作用，但08-10年公司的计划资本支出大幅增长，这将会导致09年后的新增折旧与摊销将会出现重新增长，在收入增长有限的有限情况下，折旧与摊销将会快速增长，将对未来几年的盈利产生很大的压力。

    联通GSM业务的盈利预期决定未来新联通业绩预期本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    在电信重组完成CDMA业务出售后，对联通的业绩预期主要看中国联通GSM的业绩预期，虽然与中国网通合并后，根据我们前面的分析，按07年的业绩计算，合并后的每股收益提升20%左右，但中国网通的业绩预期基本呈下降趋势，08年上半年税前利润同比下降7.8%，我们认为近2年净利润下降基本呈下降趋势，因此合并产生的即期利润提升在未来几年我们可以不考虑（后期我们将发送与网通合并后的新联通的投资价值分析报告）。topcj.com

　　暂时我们只考虑出售CDMA后的联通业务的未来盈利状况，而GSM业务是业绩增长的核心，看新联通主要看GSM业务未来的发展。摇钱术：分层递进选股法

    关于GSM收入的增长分析：首先目前有观点看好GSM业务主要有几个原因：一是新联通将获得产业链完整的WCDMA牌照，将会获得产业链支持的优势；二是新联通将会从不对称管制中受益。但我们认为虽然WCDMA产业链优势有利公司业务的拓展，但对公司的网络升级成本优势并不明显，单容量的网络升级成本仍较高，公司未来面临较大的资本支出压力，对投资者来说财务效应优势短期并不显著。TD-SCDMA的先行建网将刺激TD产业链的快速发展，TD产业链的先动优势可能会削弱WCDMA的产业链优势。另外，关于不对称管制，虽然有这种预期，但我们认为在中移动承担TD产业链发展重任后，也许这就是政府默许的不对称政策，后期进一步出台不对称管制政策的可能性较小，即使出台不对称管制政策可能要待3G发展一段时间后才会出台。摇钱树下看摇钱术

　　整体我们对联通未来GSM业务的盈利增长并不乐观。主要原因为首先我们认为未来几年整体移动新增用户规模将会减缓，尤其是在小灵通用户规模大幅减少后，新联通大幅提升份额的可能性较小；在行业竞争进一步加剧、宏观经济环境不景气、客户商务活动量减少的情况下，用户的MOU难以得到有效提升，ARPU值预计继续呈下滑趋势，因此，我们认为营业收入增长空间将会有限；另外，从成本角度来看，行业竞争加剧的结果，将会使公司的营销费用上升，以前公司营销的重点主要是CDMA业务，在单独发展GSM业务后，公司势必将会加大GSM业务的营销力度，GSM的手机补贴力度将会加大，营销成本将会上升。另外最重要的一点就是前面所分析的大额资本支出规模将会使09年后的折旧与摊销金额呈快速增长趋势，预计增幅将会超过收入的增长幅度，因此整体我们认为联通GSM业务盈利快速增长的可能性较小，在10-11年我们认为净利润甚至可能出现下滑。顶点财经