1．事件

    今日公司发布2008年半年度报告。

　　2008上半年公司实现营业收入18.2亿元，同比增长27%；实现归属于母公司股东净利润4亿元，同比增长46%；EPS和每股经营现金流0.76和1.43元。摇钱术：分层递进选股法

　　2．我们的分析与判断

    着力规范市场确保中高档葡萄酒放量。2008上半年公司净利润增速超过我们预期，我们认为净利润增速一如既往高增长来源于规范市场促成的中高档葡萄酒持续性高增长，其中解百纳销售量同比增长26%，与我们8月19日公司深度报告的预测基本相同；酒庄酒增长52%，超过我们预期。规范市场行为包括：优化以中央媒体为核心、以解百纳为主线的媒体传播；完善销售网络管理的有关制度，加大广告和渠道费用的管理和考核，对产品价格体系进行调整和理顺，提高销售渠道的投入产出效率；规范市场人员岗位和薪酬设置；严厉打击假冒伪劣及恶性窜货行为，确保了产品价格体系稳定和销售渠道畅通。我们认为，从公司中报业绩表现来看，下半年中高档葡萄酒延续上半年高增长速度概率较大。

　　“高端战略”提升品牌形象，顺利打开其他产品销售增长空间，将在未来进一步为投资者带来新惊喜。公司经营战略明显领先于竞争对手，近年来“高端战略”的实施打开了产品销售的上行空间，近三年来中高端产品的销售比重从22%提高到34%，解百纳占葡萄酒销售收入比例在50%左右，对吨产品价格和毛利率增量的贡献度极大，与此同时带动2004-2007年葡萄酒和公司全部产品销售收入增长（130%,104%），在考虑到消费环境变化后，我们预计未来三年CAGR07-10达（23%,20%）。

　　消费环境的逐步改变，可能存在葡萄酒消费出现阶段性增速放缓的概率。（1）自用消费比例和消费场所的逐步变化；（2）未来宏观层面等大环境的变化对葡萄酒消费的影响。

　　3．投资建议

    2008年业绩再次高增长无悬念。预计2008、2009年EPS分别为1.76和2.30元，虽然从2005年6月28日深度报告《葡萄酒行业：至少6倍增长空间》以来，公司股票市值已经增长了6倍，但我们仍然维持2008年8月19日深度报告《张裕（000869、200869）：五年二倍行业空间高端战略长期胜出》观点，给予公司推荐的投资评级，基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，我们认为公司具备良好的相对投资价值。摇钱树下看摇钱术