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　　8月26日公司发布中报，实现营业收入8.23亿元，净利润1.21亿元，分别同比增长40.84%和45.32%，EPS 0.23元，基本符合市场预期。寻摇钱术　到顶点财经

　　投资要点：给你摇钱树不如给你摇钱术

　　东阿阿胶08年中期实现营业收入8.23亿元，同比增长40.84%,营业利润1.58亿元，同比增长27.07%，净利润1.21亿元，同比增长45.52%。

　　上半年营业利润涨幅低于营业收入的原因在于：1、毛利率较低的商业规模增长较快，达到76.58%；2、驴皮及部分中药材等原材料价格上涨较多，导致成本上升，主要产品阿胶系列毛利率同比降低10.49%。

　　公司主要的收入和利润仍然来自于阿胶系列，其中阿胶块和复方阿胶浆占比超过90%。08年中期阿胶系列收入增长15.71%，增速有所下降的原因在于：1、驴皮原料供应紧张，导致阿胶块销量未能实现增长；2、复方阿胶浆价格受到政府控制，大部分地区上半年提价受到限制。

　　我们认为公司下半年的经营情况将好于上半年：1、四季度是阿胶销售的旺季；2、根据市场情况，阿胶块仍有小幅提价的可能性；3、复方阿胶浆的价格问题已经基本解决，下半年销量有望提升；4、公司四季度将会有一定规模的高端阿胶产品销售。

　　东阿阿胶作为具有资源型保健品企业特质的药企，资源优势和品牌优势明显，增长稳健，我们看好公司对上游驴皮资源的控制和实行阿胶价值回归的战略，预计公司08、09、10年EPS分别为0.54、0.71、0.94元（未考虑权证摊薄），摊薄后EPS分别为0.43、0.57、0.75元，假设09年权证全部行权，按照09年摊薄后35倍PE，给予公司12个月目标价19.95元，“推荐”的投资评级。

    营业成本增长快于营业收入，其原因包括：1、商业规模扩大，这部分毛利率较低，为2.74%；2、驴皮及部分中药材等原材料价格上升较多，导致成本上升。

　　销售费用与管理费用控制较好，三项费用率由2007年中期的32.97%下降到24.67%。

　　净利润增长幅度大于营业利润的原因在于母公司所得税率由去年同期33%下降为25%，同时子公司和田阿华目前处于免税阶段，公司实际所得税率为21.78%。

    2、未来业绩展望和盈利预测

    与云南白药、同仁堂等传统中药企业不同，我们认为东阿阿胶在本质上更接近一个保健品企业，或者说公司正在由一个药企向保健品企业转型。

　　与大多数药品和保健品不同，以驴皮作为原材料决定了阿胶属于资源型的品种。对生产阿胶的企业来说，对驴皮资源的掌控是至关重要的。东阿阿胶的优势在于对驴皮资源的掌控以及自身品牌的塑造。

　　公司未来的发展在于对阿胶产业的整合和产业链的延伸。我们认为借助华润集团的资本运作能力，公司未来有望逐步对整合国内阿胶产业。在产业链的延伸和产品的深度挖掘上，公司围绕滋补、补血、美容三大市场，开展文化营销的创新模式，大力推进阿胶价值回归之路，提升品牌影响力和附加价值，未来有望实现药品与保健品两翼齐飞的局面。

　　我们认为公司下半年的经营情况将好于上半年：1、阿胶的销售具有季节性，第四季度是销售的旺季；2、根据市场情况，阿胶块仍有小幅提价的可能性；3、复方阿胶浆上半年价格在同类产品中属于较低水平，经销商利润空间很小，销售积极性受到影响，目前，大部分地区的价格问题已经解决，下半年销量有望提升；4、公司四季度将会有一定规模的高端阿胶产品销售。

　　预计公司08、09、10年EPS分别为0.54、0.71、0.94元（未考虑权证摊薄），摊薄后EPS分别为0.43、0.57、0.75元，公司作为具有资源型保健品企业特质的药企，资源优势和品牌优势明显，增长稳健，我们看好公司对上游驴皮资源的控制和实行阿胶价值回归的战略，假设09年权证全部行权，按照09年摊薄后35倍PE，给予公司12个月目标价19.95元，“推荐”的投资评级。