投资要点：

　　净利润同比大幅增长主因是投资收益同比大幅增加。公司营业收入10.17亿，同比下降36.7%，因交房集中于下半年，致上半年结算收入下降。净利润1.88亿，同比增长116.6%。EPS0.215元，净资产收益率为14.19%。顶点财经topcj.com

　　巨额预收帐款53亿元。受行业调整影响，上半年销售收入较07年下降，但已获得近10亿元的销售收入，9、10月份还将推出新盘，预计全年销售收入25亿元左右。已有预收帐款53亿元为业绩高增长奠定了坚实的基础。储备项目成本低廉附加值高将持续释放业绩。

　　经营情况不断好转，房地产开发业务良性循环、资产质量不断优化，股改注入资产08年进入收获期。包括南岸花城、戈雅公寓、南京“邓府巷”、东阳紫金庄园、天都城以及西安项目等将陆续结算，预计08年结算收入31.93亿。

　　随着下半年结算收入的增长三项费用率将下降到12.8%。综合毛利率33.6%，开发毛利率32.47%，同比增加7.73个百分点。销售费用率4.2%，管理费用率6.5%，财务费率3.6%，三项费用率14.3%。

　　真实负债水平较低，资金需求较大，前期股权融资方案需重新定价。顶点顶 点 财 经财经topcj.com

　　资产负债率86.8%，扣除预收帐款后的负债率34.7%，净负债率155%。预收帐款占负债60%。账面现金6.3亿元，短期借款10亿元，08年到期长债14.8亿元。

　　价值被低估。08-10年EPS0.64、0.83、0.97元，三年复合增长66.5%，NAV12.5元，未来6月合理定价9元（08年14倍PE）。

　　风险提示：

　　若CPI持续高企，宏观调控难以缓解；融资不畅可能使业绩释放放缓；行业调整时间延长、调整幅度超预期等带来的风险。

    1、净利润同比大幅增长主因是投资收益同比大幅增加

    2008年上半年，公司营业收入为10.17亿，2007年同期为16.07亿，同比下降36.7%；公司归属母公司所有者的净利润为1.88亿，2007年同期为0.87亿元，同比增长116.6%，2008年上半年的净利润已经超过2007年全年的1.81亿。净利润率18.5%，同比提升13.1个百分点。摊薄每股收益为0.215元，净资产收益率为14.19%。

　　由于08年的房地产结算集中于下半年，营业收入因此同比下降；净利润同比增长是投资收益同比大幅度增加带来的。公司在2008年上半年转让了持有子公司英川水电股权，产生股权转让收益9433.5万元，此外，收到浙商银行分配的股利1431.7万元，而2007年同期仅有投资收益917万元。

    2008年上半年，公司实现销售面积12.4万平方米，主要来自天都城天星二期项目和通和置业的戈雅二期项目的销售。目前天都城销售均价6500元/平米，雅戈9000元/平米。加上下半年推出的楼盘，目前在售楼盘有杭州的南岸、天都城、戈雅、南进的邓府巷以及西安的滨河花园等。

　　公司目前开发的12个项目中，有8个项目于2008年竣工，均有收入结算。

　　08年中期预售款已达45亿，目前公司预收帐款53.25亿元，为公司今明两年高速增长的业绩打下了坚实的基础。

　　公司股改后注入的资产在2008年进入收获期，包括通和置业开发的南岸花城、戈雅公寓，南京投资开发的“邓府巷”项目，以及江南置业开发的“东阳紫荆庄园”，加上公司原有的天都城项目和西安项目持续为公司带来收益，预计公司2008年的销售收入将达到31.93亿。

    4、真实负债水平较低，资金需求较大，前期股权融资方案需重新定价

    截止至2008年6月30日，公司的资产负债率为86.8%，扣除预收帐款后的资产负债率为34.7%，净负债率为155.4%。公司2007年以来的资产负债率均在80%以上，但公司预收帐款的规模较大，截至2008年6月末，预收帐款为53亿元，占负债总额的比为60%，公司真实负债水平仍然较低。

　　2008年6月末，公司账面现金6.32亿元，08年到期长期借款有14.77亿元，短期借款有10.04亿，有一定的短期偿债压力。

　　此外，公司在07年三季度获得的天都城后续开发用地100多万平米的土地款10多亿元尚未支付，预计资金需求较大。

　　公司07年底拟定向股权融资因受股市低迷影响受阻，若仍要寻求股权融资预计需要重新定价。

    5、房地产开发业务良性循环、资产质量不断优化，重估值被低估

    经过股改注资、不断剥离非房地产业务、以及不断吸纳优质项目储备后的广厦资产质量不断优化，房地产开发业务进入良性循环。公司的收入全部来源于房地产的销售收入，08年是股改注资项目开始收获的第一年。具有较强职业判断的管理层，对07年的房市做出了正确的判断，在房市最旺阶段出清所有在售楼盘，获得了53亿元的预收帐款，供08-09年结算，为公司业绩高增长打下了坚实的基础。

　　随着投资金信信托资产的处置，公司有望收回已计提1亿元的坏帐损失投资款。此外，投资参股的浙商银行盈利能力不断提高，每年将给公司带来稳定的现金回报，若未来1-2年内浙商银行上市，预计将给公司带来较好的投资回报。

　　预计08年将有8个左右的楼盘进入结算，将开始带来高增长的业绩。鉴于公司08年的销售和推盘速度放缓、股权融资没有取得实质的进展，我们报收预测公司08-10年的EPS，分别为0.64、0.83、0.97元，三年复合增长66.5%。

　　鉴于公司目前的项目储备多数为成本低廉，附加值高的项目，未来仍将持续释放业绩，NAV12.5元（未计算投资浙商银行等股权可能带来的回报）。维持推荐评级。