报告摘要：

　　公司2008年中期实现营业收入7.44亿元，同比下降59%，实现营业利润4.32亿元，同比下降69%，实现净利润4.12亿元，同比下降56%，归属于母公司所有者的净利润4.10亿元，同比下降56%。

　　公司2008中期代理交易总额（含债券）合计3632亿元，同比下降26%，略大于市场总交易额下降幅度，原因是公司总市场份额从0.89％略降为0.84％。公司实现经纪业务净收入5.59亿，占总收入的75％，同比下降25.74%，基本与交易额下降幅度持平，佣金率1.54‰与去年同期1.56‰基本持平（去年年度为1.60‰），佣金率下降幅度低于行业水平。

　　2008年中期自营实现收益2480万元，同比下降97%。公司在可供出售浮盈积累不多的情况下及时抛出交易性金融资产保证了自营收益为正。目前公司交易性金融资产14.01亿元，其中分别持有股票、基金0.02和1.85亿元，可供出售金融资产1.04亿元，尚有浮盈2686万，总体自营风险释放充分。topcj.com

　　上半年公司实现承销收入2447万元，占总收入的3%，同比增长460%，主要由于去年同期基数较低所致。资产管理业务看，公司集合理财管理计划净值略有下降，公司实现资产管理业务收入2,153万元，比上年同期减少59%。但公司持股41%的长盛基金实现营业收入3.53亿元，同比增长29％，实现净利润2.22亿，同比增长58％，目前该项收入计入长期股权投资收益。

　　值得注意的是公司中期的业务及管理费率达到33.7％，比去年同期的15.6％和全年的18.5％有较大提高，直接导致公司营业利润下降幅度超出营业收入下降幅度约11个百分点。细项数据显示业务管理费前十大项目中，除工资奖金项目与营业收入同幅度下降外，其余项目同比均为增加，反映成本率的上升主要来自固定成本抬升，券商的成本刚性明显。

　　考虑到公司经纪业务佣金率相对稳定和公司自营业务风险较小，我们暂维持之前给出的公司08年每股收益0.54元的预测，给予6个月目标价16元，维持公司中性-B的评级。