投资要点：顶点财经topcj.com

    08年上半年,公司实现净利润586.92亿元，同比增长71.3%，实现每股收益0.25元，实现每股净资产1.94元。实现全面摊薄净资产收益率26.36%(年化)。中期利润不分配不转赠。

    生息资产规模扩张、净息差扩大、成本收入比下降、非息业务收入增长和有效税率下降是银行利润增长的主要原因。寻摇钱术　到顶点财经

    从数据上看，建设银行的资产质量出现了持续的优化，实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降；但是值得注意的是，08年一季度建行大幅度的减少了贷款准备的计提，08年二季度随着地震灾害的出现和对于未来经济发展不确定性的增加，建行开始增加拨备的计提，这也是建行第二季度利润增速环比出现下降的主要原因。

    截至08年中期，公司整体与房产相关的贷款的比重为27.46%；个人贷款整体的不良率为0.9%，个人贷款的不良贷款余额增加了8个多亿元，其中主要是地震以后，部分贷款人的还款出现了困难，如果剔除这些偶发因素的影响，个贷的不良率就下降到0.78%，住房按揭贷款的平均抵押率为48%；整体住房按揭贷款的质量良好。摇钱术：分层递进选股法

    我们维持建设银行08年全年的盈利预测，预测银行08年实现每股收益为0.47元，净利润增速为57%；实现每股净资产2.3元。按照8月25日收盘价5.32元计算，目前的动态PE和PB分别为11.32和2.31倍。

    目前维持对建设银行的推荐评级。topcj.com

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　　公司发布08年中报，08年中期净利润快速增长：08年上半年,公司总资产规模达到70577.06亿元，比年初增长6.96%；存款规模57815.73亿元，比年初增长8.48%；贷款规模35375.37亿元，比年初增长8.11%；实现主营业务收入1357.36亿元，同比增长36%，实现净利润586.92亿元，同比增长71.3%，实现每股收益0.25元，实现每股净资产1.94元。实现全面摊薄净资产收益率26.36%(年化)。中期利润不分配不转赠。

　　一、公司业绩增长的主要动力给你摇钱树不如给你摇钱术

　　1.1贷款增速稳健增长和息差扩大保证净利息收入增长：2008年1-6月，j建设银行实现利息净收入1110.8亿元，同比增加24.51%，净利息收入快速增长的原因有以下两点:

　　1.1a贷款稳健增长和存贷款结构变化http://www.topcj.com

　　08年上半年，建设银行贷款规模增速达到8.11%，08年上半年建设银行新增2653亿元贷款，相当于去年全年银行贷款增量3993亿的66%，与人民银行贷款季度控制65%基本符合，从存款的期限结构上看，建设银行活期存款的比重从去年年底的57.4%下降到53.9%；下降了3.6个百分点；在已经公布中报的上市银行中属于定期化趋势比较明显的银行；从定期存款增量的来源上看，公司存款和个人存款中定期存款都出现了比较明显的增长；贷款的期限结构中，浦发银行的中长期贷款的比重为47.82%；与去年年底的46.57%相比上升了1.15个百分点，个人贷款占建设银行贷款组合的比重为21.84%；其中个人住房贷款的占比达到16.04%，相比去年年底的16.13%下降了0.09个百分点。

　　1.1b净息差有所扩大topcj.com

　　和其他已经公布中报的银行类似的是，由于中长期贷款的重新定价和在宏观调控的背景下银行的议价能力提高，因此虽然建设银行资金成本出现了一定的上升，但是整体净息差依旧出现了比较明显的扩大；其中贷款收益率08年上半年达到了7.07%，比去年年底的6.31%提高了76个基本点，比去年同期提高了99个基本点；存款平均付息率为1.94%，比去年年底提高了37个基本点，比去年同期提高了47个基本点，债券投资收益率为3.60%，比去年同期提高了44个基本点，比去年年底提高了31个基本点；整体净息差为3.29%，比去年年底提高了11个基本点，比去年同期提高了18个基本点。topcj.com

　　1.2非利息业务收入快速增长:虽然资本市场出现的深层调整可能对银行的中间业务收入尤其是代理业务收入的开展带来一定的不利影响，不过建设银行08年上半年的中间业务依旧实现了强劲增长，银行实现手续费净收入约202亿元，比去年同期增长59.3%，占营业收入的比重达到14.86%；比去年年底的14.19%上67个基本点；从手续费净收入的构成来看；增长较快的主要是本外币理财产品收入，增长了12倍；代理保险收入增长了247%，财务顾问收入增长了165%；第三方存管手续费收入增长了420%；从手续费收入的具体构成看，传统结算、银行卡和担保及承诺业务占了34.5%，代理业务占了29.6%；依旧占据了手续费收入的六成来源，除了手续费收入以为的其他非利息业务收入实现了净收入39.08亿元，其中，其中主要是投资收益实现了27亿元；汇兑损益由去年同期的亏损35.68亿元转到今年中期的盈利7.59亿元，公司解释汇兑损益迅速扭亏为盈的原因主要是做了相应的对冲操作；整体建行实现非利息收入241.08亿元，非利息业务收入占营业净收入的比重为17.76%。摇钱树下教你摇钱术

　　1.3实际税率迅速下降：由于法定税率的降低、递延税收资产调整因素消失以及持有的国债利息收入免税等原因，08年上半年建设银行的实际税率仅为22.42%，比去年同期的32.22%下降了9.8个百分点，也是公司业绩驱动的最主要因素。寻摇钱术　到顶点财经

　　1.4成本收入比的下降与其他已经公布中报的银行类似的是，由于营业收入的快速增长，建设银行的成本收入比也实现了稳健下降；其中，08年上半年的成本收入比为34.03%，比去年同期的37.36%下降了3.33个百分点，不包含营业税金的成本收入比仅为28.35%，比去年同期的31.68%下降了3.33个百分点，比去年年底的35.92%下降了7.57个百分点，不过与其他银行类似，在下半年特别是第四季度，建设银行会加大费用计提的力度，因此全年的成本收入比将有所回升，预计全年的不包含营业税金的成本收入比会上升到31－32%左右。

　　二、建设银行资产质量以及资产迁徙情况摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2.1有关数据www.topcj.com

　　从数据上看，建设银行的资产质量出现了持续的优化，实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降，截止2008年6月30日，建设银行的不良贷款率从年初的2.60%下降到2.21%，下降了39个基本点，不良贷款余额为78.11亿元，比年初的85.17亿元下降了7.06亿元，期末的贷款准备覆盖率为117.22%，比年初的104.4%上升了12.82个百分点。其中08年中期建设银行计提了114.6亿元的贷款减值准备金，比去年同期的116.5亿元减少了将近1亿元，但是值得注意的是，08年一季度建行大幅度的减少了贷款准备的计提，一季度仅仅计提了15亿元，08年二季度随着地震灾害的出现和对于未来经济发展不确定性的增加，建行开始增加拨备的计提，从而导致建设银行上半年的信贷成本仅仅比去年同期下降了5个基本点达到了0.32%，而没有达到银行希望达到的0.25%的目标，这也是建行第二季度利润增速环比出现下降的主要原因。

　　2.2有关贷款迁徙的情况：topcj.com

　　本期报表上反映建设银行核销了15亿元的不良资产；从贷款的迁徙情况看，本期建设银行的关注类贷款从年初的2274亿元下降到2172亿元，下降了102亿元，占比也从年初的6.95%下降到6.14%；次级类贷款的占比持平，余额增加了22亿元；可疑类贷款和损失类贷款的余额和占比都下降；没有出现明显的贷款迁徙的情况，1－90天的逾期贷款余额有所增加，公司解释主要还是处于自然状态的增长，7月份以后又有所回落。

　　2.3有关房地产贷款的情况；给你摇钱树不如给你摇钱术

　　截至08年中期，公司的房地产开发贷款的余额为3332亿元，占总贷款的比重为9.42%；房地产开发贷款的不良率为4.20%，比去年年底的4.84%有所下降；个人贷款中个人住房按揭贷款占总贷款的比重为16.04%；整体与房产相关的贷款的比重为27.46%；个人贷款整体的不良率为0.9%，个人贷款的不良贷款余额增加了8个多亿元，其中主要是地震以后，部分贷款人的还款出现了困难，如果剔除这些偶发因素的影响，个贷的不良率就下降到0.78%，住房按揭贷款的平均抵押率为48%；整体住房按揭贷款的质量良好。

　　三、有关外币抵押债券的投资情况给你摇钱树不如给你摇钱术

　　截至08年中期，建设银行持有的美国次贷支持债券为2.73亿美元，较年初减少了0.97亿美元，累计计提减值准备6.71亿美元，较年初增加了0.41亿美元，持有的Alt-A的中间级别债券的账面价值为3.57亿美元，较年初减少了1.58亿美元，其中AAA级别的占比达到了98.95%；市场所关心的持有两房债券的情况是，持有担保债券账面价值6.95亿美元，均为AAA级；持有发行债券账面价值25.55亿美元，AAA级别占比为98.35%；提取减值准备为0.105亿美元，累计持有两房债券32亿美元，但是到7月底，持有两房债券的余额就下降为20亿美元左右。摇钱树下看摇钱术

　　四、盈利预测和投资建议

　　4.1盈利预测摇钱术智能财经终端

　　我们维持建设银行08年全年的盈利预测，预测银行08年实现每股收益为0.47元，净利润增速为57%；实现每股净资产2.3元。按照8月25日收盘价5.32元计算，目前的动态PE和PB分别为11.32和2.31倍。

　　4.2投资建议摇钱术：分层递进选股法

　　我们前期认为作为四大国有商业银行之一的建设银行，经营优势除了规模大、市场占有率高，客户基础雄厚等，还包括中国银行和工商银行所没有的特色优势：包括在基本建设领域和个人住房贷款业务方面优势突出、管理能力、资产质量、盈利能力、增长速度明显优于其他国有商业银行以及初步搭建综合经营平台实现银行业务转型，与其他优质上市银行类似，经过长期调整之后，目前的估值水平偏低，目前维持推荐投资评级。摇钱术：锤炼黑马品种