1．事件

    日前公司披露半年报显示，公司上半年实现营业收入359.38亿元，比去年同期增长4.9％；归属于母公司的净利润26.22亿元，同比增长97.6%；归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润26.4亿元，增长12.7%；基本每股收益0.124元，增长97.6%。另外，公司还公告了向中国电信出售CDMA网络事宜。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　2．我们的分析与判断

    整合效果决定长期价值

    公司未来的价值取决于重组之后的新红筹公司，因此本次半年报业绩的发布对公司的影响不大。关于公司整合情况，公司认为“整合工作的实施将在合并生效后立即展开，主要工作预计将在1年内完成”。公司需要的整合工作主要有：分离C网网络与人员，G网网络人员与固网网络与人员融合，在整合过程中加快投资建设G网和准备WCDMA网络的建设等等，这其中关于人事的安排可能是公司面临的最重要问题。

　　公司判断整合的时间大约需要一年，我们认为是比较客观的，并且公司是边整合边发展。由于面临着强大对手的竞争，因此公司最终的整合情况，整合是否能够产生“1＋1>2”的效果仍需观察，而这是公司长期价值的决定因素，目前简单下结论还有点早。

　　备战3G加大投资

    公司为了加强GSM网络建设，完善网络质量与提高网络覆盖，把今年对G网的投资由187亿元提升到了350亿元，并且预计2009－2010年在以3G为主的移动通信业务方面的投资共计1000亿元。并且公司希望在2009年第三季度推出3G服务，而且该项业务在启动两年之后实现盈利。

　　我们认为，公司为了在移动通信上与竞争对手产生有效竞争，近期加大资本支出是必须的，不过短期的大量投资将会急剧增加设备折旧，这又会对业绩的增长产生比较大的压力，公司如何平衡这一关系值得我们关注。顶点 财经

　　对于公司认为启动两年后3G业务将会实现盈利的预期我们也持相对谨慎的态度。第一是因为公司G网用户以中低端为主，未来3G业务可以带来多少中高端用户还不确定；第二是市场需求的问题。3G应用虽然不一定依赖于“杀手级应用”，但是良好的增值市场仍旧是其发展的基础，对于3G后的增值业务市场我们目前还无法给出准确的判断；第三是市场竞争环境。我们知道，WCDMA的优势是设备与应用市场相对其他于其它两个标准成熟，但是市场竞争是多方面的，中国移动是集团建设TD网络，中国电信是集团建设C网再租赁给上市公司，由于对上市公司业绩的影响相对较小，后两者相对于中国联通在3G的定价策略上可能会更加灵活，这是一个十分值得关注的问题。

　　交易性机会来自红筹回归

    预期对于联通A股来说，我们仍旧坚持自己的判断，公司长期价值由整合后的新联通决定，短期存在一个比较明确的交易性机会。这个交易性机会不是股价低导致的交易性机会，而是一个“投行业务”交易性机会，就是整合后的联通红筹（0762.HK）未来回归A股是要把联通A股吸收合并的，这种吸收合并会产生溢价，估计在20％左右。这个交易性机会来临的时点是红筹回归，特别是中国移动的红筹回归，或者中国电信的H股回购，甚至直接就是联通红筹回归导致的交易性机会。

    3．投资建议

    对于联通的基本判断，整体上我们仍旧坚持在《电信重组：关注运营商整合看好设备商前景》中的观点。

　　维持中国联通A股的谨慎推荐评级，根据交易性机会判断，合理估值调整为6元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马