中期业绩同比降56%,基本符合预期发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    公司上半年实现营业收入7.44亿元，净利润4.11亿元，同比分别降59 %和56％，EPS为0.28元，基本符合市场预期。以交易性金融资产为主的自营业绩大幅波动是业绩下滑的主因，盈利结构进一步倚仗经纪业务，经纪业务收入占比已达75％。

    自营以交易性金融资产为主，波幅大于同业顶 点 财 经

    自营业务收入2480万元，同比降97%，公允价值变动损失9.45亿元，投资净收益9.70亿元。自营业绩大幅波动除了受市场环境影响外，以交易性金融资产为主的资产结构是主要原因。公司自营以二级市场投资为主，而新股申购等低风险自营比重偏低，自营资产中90％以上为交易性金融资产，业绩波动幅度较大。而可供出售金融资产规模小，即使2007年末也仅1.85亿元，浮盈1.01亿元。相比其他券商，公司缺乏通过可供出售金融资产浮盈释放以平滑自营业绩的操作空间。公司上半年大幅减少了股票投资，加大了短期融资券投资规模。截至2季度末，公司自营规模15亿元，其中包括股票、偏股型基金和权证在内的权益性投资仅2.2亿元，占比14％，而可供出售金融资产尚有2677万元浮盈，自营累积的风险在上半年释放较充分。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    经纪业务下滑26％，投行资管整体贡献度小顶点财经topcj.com

    经纪业务净收入同比下滑26%，基本反映交易量下滑的影响。尽管收购的天勤证券13家营业部在07年第4季度开始并表，但受市场环境影响，上半年交易量仍同比下滑26％；净佣金率仍维持在0.15%左右，同时市场份额较为稳定，上半年累计市场份额0.83%。公司目前48家营业部中25家在安徽地区，上半年经纪业务收入中67％来自安徽，具备了一定区域优势。此外，投行业务增长459％，取得较大进步，收入占比3.3%；而集合资产管理业务净值和管理人业绩报酬的下降，使受托资产管理业务收入同比降59％。41%的比例控股长盛基金亦对业绩产生一定贡献。

    集团化经营架构初显，关注定向增发顶 点 财 经

    公司旗下拥有国元（香港）、国元期货和长盛基金，初步建立了证券控股集团的组织架构，但协同效应尚未显现。此外，公司拟定向增发募集资金不超过120亿元用于充实资本金，但原定19.88元的增发价明显高于股价，目前发行难度较大。

    给予中性评级顶点 财经

    预测公司未来三年EPS分别为0.50元、0.67元和0.85元，目前股价对应08年动态PE为29倍，动态PB为4.4倍，估值不具备吸引力。结合绝对估值法的结果，给予公司08年13.21的目标价和中性的投资评级。顶点 财经

    中期业绩同比降56%

    公司上半年实现营业收入7.44亿元，净利润4.11亿元，同比分别降59 %和56％，EPS为0.28元，基本符合市场预期。自营业绩的大幅波动是业绩下滑的主要原因，公司盈利结构进一步倚仗经纪业务，上半年经纪业务收入占比达到75％。摇钱树下看摇钱术

　　从业务明细看，自营是业绩波动的主因，上半年自营业务收入仅2480万元，同比下滑97％，公允价值变动损失达到9.45亿元；经纪业务收入同比降26%，基本反映交易量下滑的影响；受托资产管理业务收入同比降59％，主要受集合资产管理业务净值和管理人业绩报酬的下降的影响；投行业务同比增长459％，取得较大进步，但收入占比仅3.3%。整体而言，公司业务结构单一，对周期性风险的抵御能力较弱。摇钱术：锤炼黑马品种

    自营业务波幅大于同业www.topcj.com

    上半年自营业务收入2480万元，同比下滑97％，其中公允价值变动损失9.45亿元，投资净收益9.70亿元。自营业绩大幅波动除了受市场系统性风险影响外，以交易性金融资产为主的资产结构是主要原因。公司自营以二级市场投资为主，而一级市场新股申购等低风险投资比重较低，因此自营资产中90％以上为交易性金融资产，其公允价值变动直接计入损益表，造成业绩波动较大。topcj.com

　　同时，可供出售金融资产规模小，即使2007年末也仅1.85亿元，浮盈1.01亿元；相比其他券商，公司缺乏通过可供出售金融资产浮盈释放以平滑自营业绩的操作空间。

    为应对市场波动，公司上半年仍大幅减少了股票投资，加大了短期融资券投资规模。截至2季度末，公司自营规模15亿元，其中包括股票、偏股型基金和权证在内的权益性投资仅2.2亿元，占比14％，而可供出售金融资产尚有2677万元浮盈，自营累积的风险在上半年释放较充分。顶点财经topcj.com

　　经纪业务下滑26％顶点财经topcj.com

    经纪业务净收入同比下滑26%，基本反映交易量下滑的影响。尽管收购的天勤证券13家营业部在07年第4季度开始并表，但受市场环境影响，上半年交易量仍同比下滑26％；净佣金率仍维持在0.15%左右，同时市场份额较为稳定，上半年累计市场份额0.83%。给你摇钱树不如给你摇钱术

    投行业务进步快摇钱术：锤炼黑马品种

    投行业务上半年实现收入2447万元，同比增长459％，取得较大进步。以1-7月主承销数据看，公司上半年主承销家数2家，主承销金额5亿元，市场排名第36位，但与优质券商差距仍较大。www.topcj.com

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    资产管理业务降59％

    不包括基金管理费收入在内的受托资产管理业务收入同比降59％，主要受集合资产管理业务净值和管理人业绩报酬的下降的影响。目前公司仅有“国元黄山1号”一支集合理财产品，“黄山2号”已于5月获证监会核准，目前尚在筹备过程中。topcj.com

　　此外，公司亦通过41％控股长盛基金来分享资产管理业务的收入。上半年长盛基金实现净利润2.2亿元，同比增长58％，亦对公司业绩产生了一定贡献。但相比其他创新类券商，公司资产管理业务市场份额仍偏低。www.topcj.com

    集团化经营架构初显，关注定向增发摇钱术：分层递进选股法

    目前公司全资控股国元（香港）公司，55％控股国元期货，并41％控股长盛基金。上半年国元（香港）和国元期货净利润分别出现了102％和63％的下滑，而长盛基金则实现净利润2.2亿元，同比增长58％，对公司业绩产生积极贡献。寻摇钱术　到顶点财经

　　此外，公司拟定向增发3-5亿股，募集资金不超过120亿元用于充实资本金，但原定19.88元的增发价明显高于股价，目前发行难度较大。

　　解禁股压力，公司评级为“中性”摇钱树下看摇钱术

    公司在08年10月30日将有约1.6亿股的限售股解禁，占已流通股本的1.28倍和总股本的10.95%，届时将对股价形成一定的压力，提醒投资者注意风险。

　　预测公司未来三年EPS分别为0.50元、0.67元和0.85元，每股净资产分别为3.34元，3.99元和4.75元。目前股价对应08年动态PE为29倍，动态PB为4.4倍，估值不具备吸引力。结合绝对估值法的估值结果，给予公司08年13.21的目标价和中性的投资评级。www.topcj.com