事件：公司今日公布2008年中报，数据显示，面对今年罕见的行业困境，东航业务量增速大幅度下滑，同比仅增长2.1％，同时持续上涨的燃油成本导致公司毛利润率进一步下降，公司各条航线盈利能力全线下滑，汇兑净收益大幅度提高是公司中期实现微利的重要因素，但主营业务亏损仍在持续。上半年公司实现收入208.31亿元，同比增长6.3％，净利润0.41亿元，同比下降28.5％，扣除非经常性损益亏损3.84亿元。

　　简评

    行业系统性风险打击东航盈利能力，国内航线和国际航线盈利均出现大幅度下降。

　　上半年受行业需求不振影响，东航业务量增速明显放缓，二季度连续三个月出现同比负增长，1-6月收入吨公里（RTK）和收入客公里（RPK）仅增长2.1％和0.17％，远低于2007年全年11.72％和13.81％的增长水平，其中东航重点发展的国际航线遭到较大打击，1-6月RPK同比下降2.4％，6月单月出现-23.63％的下滑，国际业务的收缩一方面与国际业务需求下滑有关，另一方面持续上涨的国际原油价格导致国际航线亏损加大，公司主动削减运力有关系。

　　从盈利能力看，由于东航国内航线质量不如国航，规模不如南航，国际航线比重虽高于南航，但在油价高涨环境下，持续亏损，因此在三大航空公司中，东航面临的压力最大，盈利也最弱。

　　从收入结构看，占公司营业收入37.66％的国际航线上半年收入增长达到9.45％，高于国内航线的5.85％，港澳航线受竞争加剧运力缩减影响，仍处于萎缩状态，上半年收入同比下降6.48％。国际航线收入比重提升很大程度上与征收燃油附加费导致单位票价提升有关系，业务量增速反而有所下降，上半年RPK同比下降2.25％，国内航线业务量RPK同比增长1.91％。

　　面对市场需求下滑，公司通过积极削减运力，客座率和综合载运率维持去年同期水平，受需求影响较小，上半年分别为71.11％和62.81％，同比分别下降0.34和1.19个百分点，但较高的客座率水平是以降低飞机利用小时数为代价，公司仍遭受一定损失。

　　上半年人民币汇率升值幅度扩大，成为公司实现扭亏的最主要因素。

　　上半年人民币汇率升值6.1％，同比提高3.53个百分点，公司获得汇兑净收益19.06亿元，占公司利润总额2119％，公司实现微利完全依赖汇兑收益。

    2008年8月公司与新航合作协议到期，在全球航空业面临困境背景下，预计短期内公司将保持独立发展状态。

　　吸引战略投资者是公司一贯的发展战略，在经历了2007年国航、新航入股之争之后，进入2008年，随着全球航空业陷入困境，以及国内航空公司盈利下滑，公司错过了吸引战略投资者的最佳时机，未来吸引战略投资者的成本将加大。进入8月，随着和新航合作协议到期，公司与新航的合作变得更加不确定，短期来看，由于当前全球航空业经营环境远逊于2007年，公司引入战略投资者的客观环境已有较大变化，短期公司将保持独立发展状态，从长期来看，由于东航资产负债率极高，且经营困难，急需补充资本金和提高竞争力，战略投资者的引入是其长期发展战略。

　　投资分析：

　　进入2008年航空业受到需求放缓和油价上涨双重打击，盈利能力大幅度下降，东航作为行业三大航空公司中盈利最弱的公司，其国内业务和国际业务盈利能力均遭受较大损失，2007年行业景气度高的时候，受国航、新航之争，公司失去了吸引战略投资者的最佳时机，展望下半年和2009年，由于国际油价将维持在历史高位，以及全球经济增速放缓，公司仍将面临严峻的市场环境，前景堪忧。由于东航目前资产负债率已达到95.23％的极高水平，补充资本金是公司一项紧迫的任务。考虑到公司主业短期内难以改善，能否获得政府的政策支持将成为判断这家公司能否可持续发展的重要依据。

　　投资分析，预计2008-2009年公司将连续亏损，投资评级维持减持，目标价3.00元。topcj.com